1H25 盈利略超我们预期

公司公布1H25 业绩：营收同比+17.7%至91 亿元；归母净利润同比+76%至17 亿元；其中2Q25 营收同比+6.3%至46 亿元；归母净利同比+57%至9.6 亿元。公司业绩略超我们预期，符合前期预告。我们判断或由于淮安零碳基地配套风电项目产生部分收益以及风电纱一季度提价带动吨净利改善。

1）1H25 粗纱销量同比正增，吨净利修复。产能，公司1H25 九江一、二线合计20 万吨产能分别在2 月和4 月投放；同时其桐乡产线冷修复产后产能扩充至20 万吨。销量：公司1H25 粗纱销量约158 万吨，同比+4%，在1H24销量高基数下仍保持正增。我们计算1H25 粗纱吨净利或达900 元左右（1H24约300-400 元），同比修复或由于高端产品（风电、热塑等）提价效应。2）普通电子布需求平稳，二季度行业平均价格环比小幅提升。根据卓创资讯，2Q25 行业7628 电子布含税均价达4.23 元/米，环比小幅提升，或由于头部企业联合提价；传统电子布下游涉及汽车、工业智能化，1H25 电子布销量4.85 亿米（1H24 约4.5 亿米）。3）海外工厂盈利能力边际改善。公司1H25埃及工厂营收9.7 亿元，净利润2.0 亿元，净利率20%；美国工厂营收4.3亿元，净利润1,821 万元，净利率4.2%，海外工厂生产的玻纤盈利能力同比改善，我们判断或由于关税推涨出口玻纤定价，进而在短期内利好埃及、美国等本土有工厂的龙头盈利改善。4）淮安零碳基地配套风电项目产生盈利。

1H25 公司淮安新能源实现盈利5466 万元，风力发电业务稳定运营。5）期间费用率继续压降。1H25 公司期间费用率同比-1ppt 至9%，主要由于租赁费用和停工损失减少带来的管理费用优化。6）现金流表现优化，分红比例小幅提高。1H25 经营性现金流净额14 亿元（1H24 为2 亿元），库存/应收账款周转天数同比-6/-4 天至117/43 天，资本开支规模压降至3.3 亿元（1H24为6.3 亿元）。公司宣布派发每股0.17 元中期股息，分红比例40%。

发展趋势

短期价格或平稳，但长期看好国内玻纤龙头的全球供应地位。我们测算2025年玻纤粗纱净新增产能或将超50 万吨，行业供需格局整体维持平衡，短期提价催化有限。但中期看，公司通过高端产品+海外基地进行差异化竞争的策略不变，1H25 其出口+海外基地合计销售玻纤量占总量34%左右，核心销售地区包括：欧洲、中东、东南亚、美国等。

盈利预测与估值

我们维持预测25/26e EPS 0.88 元/1.01 元，当前股价对应25/26e 15x/13xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.9 元，对应25/26e 17x/15xP/E，较当前股价有11%上行空间。

风险

海外关税加码带来出口承压、国内玻纤供需矛盾突出、国内政策不及预期。