事件：中国巨石发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入139.04 亿元，同比+19.53%；归母净利润25.68 亿元，同比+67.51%；扣非后归母净利润26.12 亿元，同比+125.91%。其中，Q3 实现营业收入47.95 亿元，同比+23.17%，环比+3.56%；归母净利润8.81 亿元，同比+54.06%，环比-7.90%；扣非后归母净利润9.11 亿元，同比+72.57%，环比-4.77%。

结构优势驱动业绩稳步增长，Q3 均价波动致毛利率环比略降：今年以来，玻璃纤维市场供需格局逐步好转，供给侧，玻纤企业加强产能调控力度，新增产能释放有序可控；需求侧，在下游新兴产业高景气带动下，风电纱、热塑短切纱、电子纱等中高端产品量价齐升。中国巨石受益于其产品结构优势，业绩保持稳健增长，2025 年前三季度公司营业收入同比+19.53%，归母净利润同比+67.51%，实现销售毛利率32.42%，同比+8.69pct。分单季度来看，Q3 单季因产品均价波动影响，公司毛利率环比小幅下降，公司Q3 实现销售毛利率32.82%，同比+4.64pct，环比-1.02pct。根据卓创资讯数据，Q3 主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex 均价为3808.02 元/吨，同/环比分别-1.84%/-3.19%；Q3 主流玻纤厂家电子纱G75 均价为8999.63 元/吨，同/环比分别-2.70%/-0.28%。三季度玻纤价格小幅波动但整体维稳，9 月份玻纤行业发布了“反内卷”倡议书，预计四季度行业稳价复价效果将显现，企业盈利水平将继续改善。

费用率压降效果显著，经营现金流延续改善态势：2025 年前三季度公司实现期间费用率9.00%，同比-1.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，同比-0.05pct/-0.77pct/-0.42pct/-0.24pct；Q3单季公司实现期间费用率9.08%，同比-1.85pct。受益于销售收入增加及公司规模优势的强化，费用摊薄改善，此外，公司加强降本增效管理，整体费用管控能力显著提升。除此之外，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为21.35 亿元，同比+99.20%，公司经营现金流情况大幅改善主要系销售商品收到的现金增加及银行承兑汇票到期托收增加所致。

公司发布技改公告，产能布局有序可控：公司产能布局有序推进，2025 年上半年巨石九江基地年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、桐乡本部冷修技改年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前投产，此外，巨石淮安零碳智能制造基地电子级玻纤生产线已开工建设，将进一步巩固公司产能规模优势。与此同时，公司发布桐乡基地20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目的公告，预计周期1 年，项目完成后产能由年产18 万吨提升至20 万吨。公司在扩大新增产能的同时，持续维护调控现有产能，整体产能规模有序可控。

投资建议：在“反内卷”倡议下，行业盈利水平有望逐步恢复；此外，玻纤高端市场前景广阔，随着公司产品结构持续优化以及产能不断释放，规模优势逐步增强，龙头地位持续巩固，看好公司发展前景。预计公司25-27 年归母净利润为34.83/40.62/45.97 亿元，每股收益为0.87/1.01/1.15 元，对应市盈率18/15/14 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐” 评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险； 国际贸易摩擦加剧的风险。