事件描述：中国巨石发布2025 年限制性股票激励计划，拟授予股票总量不超过3452.82 万股（约占总股本0.86%），其中首次授予3107.54万股（约占总股本0.78%），首次授予激励对象不超过618 人，包括公司董事、高管、研发技术人员、核心骨干人员，股票来源为二级市场回购股票。首次授予价格为10.19 元/股。考核条件：（1）业绩考核：以2024 年扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028 年复合增长率分别不低于38.5%/27%/22% ， 对应扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6 亿元， 按照当前市值测算对应扣非PE 分别为20/18.7/17.3 倍。（2）ROE 考核：2026/2027/2028 年分别不低于10.25%/10.28%/10.45%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。（3）2026/2027/2028 年经济增加值改善值△EVA＞0。

事件点评。本次股权激励系公司上市以来首次股权激励方案，落地不易，业绩考核目标稳健，大幅提升了激励的可信度与落地性，充分彰显了公司对核心团队绑定的决心，同时理顺了诉求的一致性，凸显出公司中长期发展信心。我们认为此次业绩考核目标仅为保底水平，公司主业竞争力突出，行业周期位置仍在景气上行通道中，2026 年粗纱预计供需紧平衡，仍有结构性需求超预期的机会；传统电子布价格还有继续上涨预期，未来涨价弹性较大。仅考虑公司基本盘，公司主业仍在改善通道中，若进一步考虑公司的研发能力及未来在高端电子布领域的投入和突破，业绩和估值的弹性进一步凸显。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35/45/50 亿元，对应PE 分别为19.4/15.3/13.6 倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026 年2.5x PB 估值，对应合理价值21.54 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。