事件

公司发布25 年年报，25 年公司实现收入188.8 亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9 亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4 实现收入49.8 亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2 亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比+37.6%。

点评

Q4 电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4 单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4 季度传统粗砂价格环比Q3 相对平稳，7628 电子布Q4 报价大幅上涨，景气度快速提升。

25 年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25 年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25 年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25 年公司经营性净现金流为42.01 亿元，同比大幅增长106.7%。

电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI 算力需求26 年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26 年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10 万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26 年量价齐升。

盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为236 亿、248 亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27 年归母净利润分别为54.4 亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27 年PE 分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。

风险提示：

粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。