事项：

2025 年公司实现营业收入188.81 亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非归母净利润34.82 亿元，同比增长94.70%。其中，Q4 单季度实现营业收入49.77 亿元，同比增长17.83%；归母净利润/扣非归母净利润7.17/8.69 亿元，同比-21.32%/+37.56%。

评论：

玻纤下游需求景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提升。1）需求端，2025年玻纤内需市场快速增长，表观消费总量达658.5 万吨，其中玻纤电子纱总产量为88.6 万吨，同比增长9.6%。2025 年，我国集成电路产量同比增长10.9%，家用电器和音响器材同比增长11.0%，新能源汽车产量同比增长25.1%，特种电子玻纤已成为投资热点，带动高端玻纤电子纱及电子布需求显著放量。2）价格端，截至2025 年12 月，玻纤主流产品中G75 电子纱价格为9300 元/吨，较2024 年同期增加550 元/吨；7628 电子布价格为4.3 元/米，较2024 年同期增加0.3 元/米；2400tex 无碱缠绕直接纱因属于工业用玻纤制品，受房地产和基建市场深度调整影响，价格为3520 元/吨，较2024 年同期下降230 元/吨。

3）销量端，2025 年公司实现粗砂及制品销量320.26 万吨，同比增加5.9%；电子布销量10.62 亿米，同比增加21.4%。4）综上，受益于行业回暖和产品量价齐升，公司盈利能力显著提升，2025 年毛利率达33.12%，同比增加8.09pcts；归母净利率达17.40%，同比增加1.98pcts。

期间费用率抬头，现金流管理良好，运营能力改善。1）2025 公司期间费用率为9.81%，同比2024 年增加1.68pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pcts，管理费用率出现较大幅度提升主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低所致。2）2025 年公司经营活动现金流净额为42.01 亿元，同比2024年增加106.69%；总资产周转率与固定资产周转率分别为0.35、0.55 次，较2024 年增加0.05、0.07 次，运营能力逐步改善。

产能动力充足，规模与布局优势显著。公司产能规模全球第一，拥有浙江桐乡等6 大生产基地，生产基地覆盖全球玻纤主要消费市场，产品远销100 多个国家和地区。2025 年，公司桐乡总部12 万吨玻纤池窑拉丝冷修投产、九江智能制造40 万吨玻纤生产线分区分期点火投产、淮安10 万吨电子纱生产线全面进入安装阶段等，产能后备动力充足，长期看龙头优势将持续保障公司竞争力。

投资建议：公司为玻纤行业龙头，规模与布局优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.26/1.42/1.50 元/股（26、27 年预测前值分别为1.02/1.24 元/股），对应PE 各为19x、17x、16x，考虑到当前正处于行业景气期且公司可凭借龙头地位充分受益，业绩增长值得期待，采用可比公司估值法，我们给予公司2026 年PE 估值为27x，对应目标价34.05 元，维持“推荐”评级。

风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。