公司26Q3 营收同比+20.63%至20.10 亿元，归母净利润同比+51.12%至9.58亿元，时尚主业收入边际改善，但利润仍然走弱，投资板块利润超预期高增。

品牌服装业务中，主品牌仍有压力，新品牌较快增长。预计26-28 年公司归母净利润分别为33.2 亿元、36.1 亿元、41.0 亿元，当前市值对应26PE12X、27PE11X，分红比例高，维持强烈推荐评级。

26Q1-Q3 投资收益贡献超预期利润。26Q1-Q3 公司营收71.58 亿元，同比+5.62%；归母净利润30.81 亿元，同比+31.17%；扣非归母净利润30.18 亿元，同比+34.77%。其中，三大业务板块表现分别为：

①时尚板块：营收52.23 亿元，同比+3.68%，其中品牌服装业务营收44.24亿元，同比-0.06%；归母净利润1.46 亿元，同比-29.91%。

②地产板块：结转营收19.16 亿元，同比+10.62%；归母净利润2231 万元，同比-80.98%。

③投资板块：归母净利润29.13 亿元，同比+43.93%。收益端投资收益30.35亿元，同比+22.12%，其中宁波银行等权益法收益24.97 亿元（同比+2.53 亿元）、中信股份及格力电器等分红收益5.20 亿元（同比+2.84 亿元）。

Q3 时尚主业收入边际改善，但利润仍然走弱。26Q3 公司营收20.10 亿元，同比+20.63%；归母净利润9.58 亿元，同比+51.12%；扣非归母净利润9.57亿元，同比+70.80%。

①时尚板块：单季营收同比+5.51%，其中品牌服装业务营收同比+4.02%；单季归母净利润亏损约1 亿（2025 年同期亏损约0.3 亿元）。

②地产板块：单季营收同比+87.54%，归母净利润亏损4074 万（同比-236%）。

③投资板块：单季归母净利润10.99 亿元，同比+73.20%。

26Q1-Q3 品牌服装业务拆分：主品牌仍有压力，其他品牌较快增长；购物中心、奥莱、电商渠道正增长，团购渠道为主要拖累。

（1）分品牌：雅戈尔主品牌营收31.30 亿元，同比-4.52%，占比71%；其他品牌（UND、BONPOINT 等）营收12.95 亿元，同比+12.67%，占比29%。

（2）分渠道：自营网点（街铺）营收8.85 亿元，同比-6.01%；购物中心9.04亿元，同比+15.59%；商场网点10.61 亿元，同比-3.56%；奥莱网点5.05 亿元，同比+6.41%；特许及批发1.82 亿元，同比-15.93%；团购2.31 亿元，同比-26.17%；电商6.57 亿元，同比+9.55%。

（3）分产品：衬衫7.42 亿元，同比-13.71%；西服6.10 亿元，同比-14.45%；裤子5.99 亿元，同比+0.06%；上衣16.13 亿元，同比+14.62%。

（4）门店：截至26 年9 月末，公司直营门店合计1903 家（含自营网点、购物中心、商场、奥莱），营业面积57.14 万平方米；较年初+19 家、较中报+34 家。

盈利能力：单Q3 毛利率承压，销售、财务费用率大幅改善。

（1）26Q1-Q3：总体毛利率同比-0.81pct 至51.16%；品牌服装毛利率　　70.69%，同比+0.25pct（主品牌71.25%，同比+0.25pct；其他品牌69.33%，同比+0.52pct）。分渠道：自营网点72.32%（同比-1.00pct，下同）、购物中心75.24%（-0.79pct）、商场77.63%（+1.00pct）、奥莱69.37%（-0.35pct）、特许及批发50.26%（-0.55pct）、团购44.16%（-4.19pct）、电商67.06%（+0.59pct）。

期间费用率同比-5.94pct 至46.80%，其中销售费用率-0.69pct、管理费用率-0.64pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率-4.63pct（主要系利息收入由0.34亿元大幅增至2.76 亿元）；归母净利率同比+8.39pct 至43.05%。

（2）26Q3：毛利率同比-4.40pct 至49.66%；期间费用率同比-13.38pct 至51.62%，其中销售费用率-6.32pct、管理费用率-1.77pct、财务费用率-5.24pct；归母净利率同比+9.62pct 至47.68%。

盈利预测及投资建议。公司聚焦服装主业，稳步推进品牌战略，主品牌优化产品与渠道结构，新品牌快速增长；地产业务库存继续去化，投资业务完善资产配置。考虑到投资业务的超预期表现，我们预计2026 年-2028 年公司营业收入分别为104.9 亿元、91.3 亿元、93.5 亿元，同比增长-9%、-13%、2%，归母净利润分别为33.2 亿元、36.1 亿元、41.0 亿元，同比增长36%、9%、14%。当前市值对应26PE12X、27PE11X，分红比例高，维持强烈推荐评级。

风险提示：品牌服饰销售不及预期的风险，地产尾盘去化不及预期的风险，服装及地产存货减值的风险。