业绩简评

公司2018H1 营业收入46.1 亿，同比增长79.8%；归母净利润3.4 亿，同比上升48.0%，基本每股收益0.23 元，业绩符合预期。

经营分析

水铁公路全面扩张，多式联运激发营收增长：水路运输是公司优势板块，截止报告期末，公司经营船舶111 艘，相比2017 年末增加10 艘，总运力198.5 万载重吨，居国内内贸集装箱企业第二。但内贸集运行业格局较为稳定，并且增速平稳，2018H1 规模以上港口集装箱吞吐量1.2 亿标箱，同增仅5.4%。公司及时转变思路，以多式联运为切入口，通过“水运+铁路+公路”的方式，向陆路运输扩张。

截止报告期末，公司已设立铁路网点22 个，相比2017 年末增加4 个，铁路直发业务线增加超过400 条，海铁线路增加约500 条，2018H1 铁路自然柜运输量达23.5 万TEU，铁路板块营收8.3 亿，同增731.15%。铁路运输的爆发带动了公司整体多式联运业务，水运+公路营收增长约53.4%。铁路+公路运输能力的提高，预计使得公司业务中到门比例超过50%，有助于为客户提供一站式的综合物流方案，提高客户粘性。

业务结构调整，毛利率略降：铁路的高速发展使其占营收比例本期提升6.9pct 至18.0%。但是由于铁路运输标准化班列少、联运难度高，并且公司需采用外购铁路运输服务的方式展开业务，铁路毛利率明显低于水路，叠加油价上涨，使得本期公司毛利率下滑5.2pct 至14.1%。

发布定增预案，集中火力发展多式联运：公司于3 月底发布定增预案，募集约34 亿，投入多式联运基地和集装箱船舶项目。唐山海港和泉州两个多式联运基地建成，将提升水转铁时的运输效率。国家“公转铁”政策等将对铁路运输有所扶持，公司已投资参股北京安铁供应链30%股权，进一步补充公司在铁路运输的布局，充分展现公司集装箱多式联运物流服务商的新定位。

投资建议

在水路运输保持优势的同时，公司将注意力转向发展多式联运，获取物流全产业链价值，营收规模加速扩张，并形成规模效益，降低物流单位成本，进一步吸引客户资源，形成营收良性循环。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55/0.70/0.84 元，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

内贸需求下滑，多式联运发展不及预期，多式联运基地管理风险。