事件

公司23 日公告2016 年归母净利润约为4.2 亿元，超借壳期间3.28 亿承诺近一个亿，符合我们之前深度报告的预测，远超市场预期。

点评

公司多式联运的护城河效应

1、“陆上安通物流”驱动“海上安盛船务”的业务驱动模式：安通物流会根据客户发货总量、流向、时效、交付货细节来设计物流服务链并报价，物流服务链中涉及到水运的船舶、航线、维护则由安盛船务负责，双方按市场化方式进行航次结算。

2、“门到门”服务比重远高于一般航运公司，构建直客和盈利能力的护城河：公司2014 全年集装箱运量中的37.12%来自门到门服务，远高于传统航运5-10%的水平，盈利能力及稳定性也远高于传统航运类公司。

公司16 年业绩超预期和未来核心看点

1、“治超”叠加旺季因素是16 年业绩大增主因：首先在陆运在治超压力下运费攀升，让部分客户转至海运+陆上的多式联运市场；其次16 年10月份以来客户提箱困难侧面助推了运费的反弹，公司4 季度业绩的大幅反弹是业绩超承诺近1 个亿的主因。

2、2017 年3 大看点：1）“治超”效应从去年4 季度影响到17 年全年；2）海运端市场“维和”气氛显著，1H2016 低价难以再现；3）完善多式联运最后一块拼图，重点关注公司在铁路的布局。

投资建议

预计公司16-18 年净利润分别为4.2、5.9 和7.5 亿，对应当前股价的PE估值分别为38、27 和21 倍，维持“买入”评级，目标价21 元。

风险提示：中国经济超预期下滑、油价大幅反弹。