事件：10 月30 日公司发布2018 年三季报，报告期内公司实现营业收入282.63 亿元，同比增长16.06%；利润总额4.38 亿，同比降20.71%；归母净利3.78 亿元，同比增6.78%；扣非后归母净利4.15 亿元，同比增127.78%；经营活动产生的现金流净额30.59 亿元，同比增229.62%；基本每股收益0.37 元，同比增0.02 元。

三季度公司实现营业收入80.95 亿元，同比降4.76%，环比降9.03%；利润总额0.23 亿，同比降72.62%，环比降75.53%；归母净利0.28 亿元，同比降32.63%，环比降68.54%；扣非后归母净利-0.04 亿元，同比降104.53%，环比降106.06%；经营活动产生的现金流净额14.05 亿元，同比增308.77%，环比降35.31%；基本每股收益0.03 元，同比降0.01 元，环比降0.06 元。

点评：

投资亏损对业绩有所拖累，经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68 亿元，同比增2.76 亿元（16.31%），毛利率6.96%，同比增0.02 个pct。期间费用15.01 亿元，同比增0.75 亿元（5.26%）；期间费用率5.31%，同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32 亿元、1.83 亿元和5.86 亿元，同比分别降0.50 亿元（6.39%）、降0.24 亿元（11.59%）、增1.49 亿元（34.10%），财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34 亿元至-0.42 亿元，拖累公司利润，同时公允价值变动净收益同比增加1.22 亿元有所对冲。受此影响，前三季度公司ROE 6.73%，同比降0.44 个pct，盈利能力有所下滑。截至报告期末，公司负债率72.8%，较去年同期降1.3 个pct,，环比中报增1.25 个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，积极调整业务结构，加快保理款回收，导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19 亿元（229.62%）至30.59 亿元。净营业周期17.17 天，连续6 个季度下降，资金利用效率提升。

费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3 实现毛利5.54 亿元，同比降0.88 亿元（13.71%），环增0.57 亿元（11.47%）；毛利率6.84%，同比降0.71 个pct，环比增1.26 个pct。期间费用5.84 亿元，同比增0.22 亿元（3.91%），环比增1.56亿元（36.45%），其中销售费用同比增0.07 亿元（2.21%），环比增2.12 亿元（189.29%）。Q3 归母净利0.28 亿元，同比降0.14 亿元（32.63%），环比降0.61 亿元（68.54%）；ROE 0.5%，同比降0.35 个pct，环比降1.12 个pct。

易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统，进一步完善账户交易管理系统，实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求，提升公司在供应链管理方面的增值服务能力，有望为公司主营贸易业务引流，形成变现能力。

盈利预测及评级：随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.83、0.96、1.07 元，当前股价7.94 元（2018 年11 月2 日收盘价），对应18-20 年PE 分别为10X、8X、7X，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；非煤大宗商品业务盈利性不及预期；汇率波动风险。