公司披露2019 年度三季报：实现营业收入259.1 亿元（-8.3%），归属于上市公司股东净利润3.6 亿元（-4.1%），扣非后归母净利润为1.1 亿元（-74%）。

每股收益为0.36 元（-4.1%），加权平均ROE 为6.2%（同比减少0.83 个pct）。

业务有所调整，前三季度销售收入下降，但毛利率水平有所提升

今年以来，煤价有所下滑，叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略，这造成公司收入有所下降。截至2019 三季度末，公司应收保理款余额为42.3 亿元，较期初余额68.9 亿元，同比下降38.6%，前三季度公司实现营业收入259.1 亿元（-8.3%）。公司聚焦煤炭业务，今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模，虽然收入下降，但盈利能力有所提升，前三季度毛利率从上年同期的6.96%提升至8.26%，同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力，煤炭贸易业务有望继续做大做强。

前三季度公司期间费用率有所上涨，净利率同比持平

前三季度，公司销售费用13.8 亿元（+89.2%），管理费用2.4 亿元（+33.4%），财务费用4.2 亿元（-27.7%）。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致，管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致，财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9%，较上年同期增加2.6 个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升，净利润率基本和上年同期持平，皆为1.4%。

公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化

报告期内，公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，经营活动产生的现金流量净额52.6 亿元，同比增长72%，经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34，同比增加0.14 个百分点，已获利息倍数（EBIT/利息费用）为1.97，同比增加0.22 个百分点，公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。

盈利预测与估值

基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现，我们对盈利预测进行调整，预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24 亿元（前述为6.2/7.6/8.9），同比分别+5.2%、+22.7%、+18.0%，折合eps 分别为0.49/0.60/0.71 元/股，当前7.44 元股价对应PE分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济低迷；利率市场偏紧。