2011年全球轮胎行业收入为 1,875 亿美元,过去10年全球轮胎行业收入复合增速为10.6% 。过去十年全球轮胎前三强市场占比下降了 16.4 个百分点,这也给中国轮胎企业带来发展机遇。天胶 2013-2015 年迎来新一轮开割高峰期,合成橡胶未来三年产能将增加 50%,天胶、合成胶未来供给充足。目前天胶价格已经逼近成本线,预计后续下跌空间已经不大,价格有望企稳,但依然疲软,较低而稳定的天胶、合成胶价格有利于轮胎行业保持较高的毛利率。从轮胎需求来看,我国汽车保有量巨大,汽车产量增速依然较快,这表明我国轮胎需求依然良好。我们认为轮胎行业仍处于景气周期之中,建议重点关注赛轮股份、风神股份、S 佳通。

我国轮胎全球占比逐渐提高,产量保持较快增速。从我国轮胎企业在全球占比来看,2000 年以来我国轮胎企业入围全球 75 强的个数总体呈现增加趋势,从 2000 年的16 家扩大到2011 年的 26 家;从收入占比来看,我国企业增长趋势更加明显,2000 年我国轮胎入围企业收入占比为3.6% ,到了2011 年扩大到 12.4%。

天胶、合成胶价格仍将延续低迷,更有利于轮胎企业。2006-2008 年全球主要天然橡胶生产国新种植面积出现井喷式增长,按照6-9 年后才能够开割计算,2013-2015 年全球天然橡胶开割面积有望进入快速增长期,另外合成胶未来 3 年产能有望增加 50% ,天胶、合成胶供应充足,后续天胶、合成橡胶价格有望企稳,但仍将保持较为低迷状态。我们将天胶价格与轮胎行业毛利率进行对比,从 2006 年以来的走势可以明显看出,天胶价格与轮胎行业毛利率呈现负相关,这表明较低的天胶价格是有利于轮胎企业的。

过去10 年我国轮胎行业快速发展。经过多年的发展,我国轮胎的生产技术日益成熟,生产规模不断扩大,子午化率不断提高,尤其是 2000年以后,我国轮胎行业呈现高速增长状态。2002 年我国轮胎行业收入为486 亿元,2012 年达到4,626亿元,过去 10 年我国轮胎行业收入复合增长率为25.3%。从利润总额来看,过去 10 年轮胎行业利润总额增速更快,2002 年轮胎行业利润总额为 18 亿元,2012 年达到 275 亿元,过去10 年利润总额复合增速达到 31.4%。

国际轮胎巨头启示:股价与利润息息相关。过去 10 年普利司通息税折旧前利润增加了 96% ,股价也是增加了105%。可以看出,普利司通的息税折旧前利润与股价的走势基本是一致的,这也给国内轮胎企业带来启示:利润与股价息息相关,想做大市值基础就是做大利润。

重点关注风神股份、赛轮股份。我国汽车存量巨大,产量仍然保持较快增长,我们轮胎原材料天胶、合成胶价格仍将低迷,综合来看我们认为轮胎行业仍然处于景气周期之中,对于轮胎行业给予增持的投资评级。建议重点关注赛轮股份、风神股份、S 佳通。

赛轮股份——收入规模目前较低,随着并购沈阳和平、融合金宇、投资越南轮胎等项目的开展,未来两年公司收入规模有望翻倍,利润增速有望保持快速增长;风神股份——具有技术领先优势,中国绿色轮胎倡导者,公司作为中国化工集团公司旗下轮胎资源的整合平台,后续可能对桂林橡胶、中车双喜、黄海股份的轮胎资源进行整合; S 佳通——净利率、总资产收益率等指标领先轮胎同行,公司目前尚未股改,后续存在股改的可能性。