2025年上半年公 司实现营业收入 126.80亿元，同比增长约 31.68%；归母净利润14.26 亿元，同比增长52.98%；扣非归母净利润13.78 亿元，同比增长51.68%。其中二季度实现营业收入70.69 亿元，同比增长35.77%，环比增长25.97%；归母净利润8.63 亿元，同比增长59.67%，环比增长53.08%；扣非归母净利润8.19 亿元，同比增长56.64%，环比增长46.29%。

点评

AI 算力需求驱动，业绩延续高增势头。2025 年上半年，生益科技凭借在高端覆铜板与PCB 领域的深厚积累，显著受益于AI 服务器领域高速发展。1）公司持续优化销售结构，覆铜板产销量同比上升。AI 算力建设推动服务器需求激增，PCB 的加工规格和更低损耗的CCL 材料，高端产品占比提升使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，推动盈利增加。2）8 月15 日，建滔积层板发布涨价函。受铜箔、玻璃布及化工品等核心原材料价格持续高位影响，FR-4 及CEM-1/22F/V0/HB 规格料号每张加价10 元。覆铜板行业景气持续，行业有望进入新一轮涨价，公司作为覆铜板龙头，有望持续受益。3）子公司生益电子深耕数通板领域，受益下游头部客户订单放量，AI 配套的主板及加速卡项目已进入量产阶段，800G 交换机也取得批量订单。下游传统领域景气复苏， AI服务器、汽车电子等领域需求强劲，推动公司业务持续快速增长。

产品高端化趋势明显，盈利能力持续修复。公司通过优化产品结构与提升高毛利业务占比，盈利表现稳步改善。在高频高速材料领域，Ultra Low - loss 产品已通过国内头部通信设备商及海外云计算厂商认证，Extreme Low - loss 材料也完成多家国内外终端客户技术认证。在PTFE 新材料方面，突破海外技术垄断，推出毫米波雷达用低损耗PTFE 覆铜板等产品，有望迎来商业化拐点。公司紧跟行业技术前沿，有望在高端市场持续获益，进一步巩固行业地位。同时，产能扩张有条不紊。江西二期及泰国基地建设稳步推进，产能扩张保障未来市场供应，保障公司长期增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为30.89/40.30/50.29 亿元，对应PE 为35/27/21 倍，考虑公司在高端覆铜板领域快速上量，高景气下传统业务价格回升，有望推动公司盈利能力持续跃升，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动