事件：

2025年前三季度公司实现营业收入206.14亿元，同比增长 39.80%；归母净利润 24.43 亿元，同比增长 78.04%。其中三季度实现营业收入79.34 亿元，同比增长 55.10%，环比增长 12.24%；归母净利润 10.17亿元，同比增长 131.18%，环比增长 17.83%。销售毛利率提升至28.14%，盈利质量持续优化。

点评：

覆铜板与PCB 双轮驱动增长，产品结构持续优化。公司业绩高增主要得益于CCL 主业与PCB 子业务的协同发力，AI 需求与产品升级形成共振，覆铜板销量同比显著上升，M7、M8 等高毛利高速产品出货占比提升，带动主业盈利能力增强。子公司生益电子表现亮眼，AI 服务器主板、加速卡及800G 交换机PCB 产品进入量产阶段，高附加值产品占比提升推动其营收和净利润大幅增长，成为公司利润增量的核心贡献者。

高速覆铜板技术突破顺利，海外大客户订单持续放量。公司深耕高端材料领域，产品矩阵与客户结构持续升级，国产替代空间广阔。在高速覆铜板领域，公司产品介电损耗参数上对标海外龙头，已通过多家海内外终端客户认证并批量供货，成功切入全球头部厂商供应链，同时积极推进M9 级别材料及PTFE 下一代材料研发，配合北美云厂商ASIC 产品认证，客户结构向全球算力核心企业延伸。凭借7 个季度连续提升的毛利率表现，公司在高端CCL 领域的技术溢价能力持续显现，龙头地位进一步巩固。

原材料价格高企产能供需紧张，涨价弹性可期。行业供需格局改善叠加成本传导，公司提价预期强烈，业绩弹性有望释放。公司产能持续满负荷运行，持续爆单状态，而玻纤布、铜箔等核心原材料供应短缺且价格上涨，铜价自年初以来持续攀升。作为行业龙头，公司具备较强议价能力，持续传导价格压力，获得增长。此外，伴随公司江西、泰国高端覆铜板基地加速落地，为承接AI 增量需求提供产能保障，长期增长动力充足。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为37.36/55.47/69.85 亿元，对应PE 分别为41/27/22 倍，考虑公司在高端覆铜板领域快速上量，高景气下传统业务价格回升，有望推动公司盈利能力持续跃升，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动