投资要点

公告：公司发布2023 年半年度业绩快报，23H1 实现收入78.81 亿元，同比下滑15.93%；实现归母净利润5.55 亿元，同比下滑40.67%。其中23Q2 实现收入41.25亿元，同比下滑10.46%，环比提升9.82%，实现归母净利润3.07 亿元，同比下滑32.18%，环比提升23.96%。

行业需求疲软，传统CCL 景气筑底。公司2023 年上半年收入同比下滑15.93%，主要因为市场行情不景气，虽然销量同比上升，但在竞争激烈的情况下，产品价格同比降幅较大。具体来看：1）2023H1 销售覆铜板5,493.94 万平方米，同比增加2.67%；销售粘结片7,891.52 万米，同比减少1.65%。其中，陕西生益实现收入13.97 亿元，同比减少11.52%；苏州生益实现收入11.19 亿元，同比下降22.92%；江西生益实现收入6.61 亿元，同比下降19.12%。2）PCB 方面，上半年销售58.88万平方米，同比增长2.49%，生益电子实现收入15.83 亿元，同比减少12.01%。

Q2 单季度收入环比提升9.82%，主要因为Q2 产能利用率提高，覆铜板销量有所增长。

市场竞争激烈，覆铜板价格下滑。公司上半年毛利率为19.29%，同比降低4.14pct，Q2 单季度毛利率为18.88%，同比下滑4.32pct、环比减少0.86pct，主要因为覆铜板产品价格同比降幅较大，且大于原材料降价幅度。PCB 方面，生益电子Q2 毛利率16.41%，同比减少7.45pct，环比下滑1.84pct，主要因为市场竞争激烈，为保持国内市场份额，产品价格有所调整，且东城四期产能爬坡，前期对盈利能力有所拖累。

费用方面，2023 年上半年销售、管理、研发费率同比分别变化+0.31、+0.31、-0.13个百分点，Q2 单季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.31、-0.03 和-0.44 个百分点，费用率较为稳定。2023 年上半年经营活动现金流量净额13.51 亿元，经营质量优异。

静待需求恢复，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来将持续显现。传统CCL方面，目前行业盈利能力和库存水位都处于较低位置，下半年作为PCB 传统旺季，有望拉动一波补库需求。特殊CCL 方面，数据中心高速化升级以及毫米波雷达的渗透，继续拉动高频高速CCL 的需求。同时，公司积极投入封装基板CCL的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，ABF 类产品也有很好的突破，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。鉴于行业需求疲软，我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为13.50、17.60 和21.52 亿元，对应当前股价（2023年8 月17 日收盘价）PE 为25.8、19.8、16.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。