1H23 业绩符合我们预期

1H23 公司实现营业收入78.81 亿元，同比下滑15.93%；归母净利润5.55亿元，同比下滑40.67%。2Q23 公司实现营业收入为41.25 亿元，环比增长10%；归母净利润3.07 亿元，环比增长24%，整体盈利符合我们预期。

毛利率承压，期间费用率保持稳定。公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/4.35%/4.93%0.70%，同比分别变化+0.31ppt/0.30ppt/-0.13ppt/0.12ppt，基本保持稳定；盈利能力方面，1H23 公司毛利率为19.29%，同比下滑4.13ppt，2Q23 毛利率为18.9%，环比下滑0.86ppt。

发展趋势

受终端需求不足、行业去库存影响，覆铜板价格竞争激烈。据Prismark报告，1Q23 PCB产值同比下滑20.3%，全年产值预计同比下滑9.3%。面临终端需求不足、产业链上下游去库存，叠加行业扩充的产能释放，导致供过于求，覆铜板价格竞争激烈。具体来看，公司1H23 销售量同比增长但营收下降。公司1H23 销售各类覆铜板5493.84 万平方米，同比增长2.67%；销售半固化片7891.52 万米，同比下降1.65%；销售PCB 58.88 万平方米，同比增长2.49%。

全球刚性覆铜板龙头厂商，产品结构向中高端转型。据公司半年报，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市占率约12%。公司持续自主研发，近年来中高TG、无卤、高导热、高频高速、封装等高端产品的占比逐步提升。其中，公司在2005 年便着手高频高速封装基材研发，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，公司封装用覆铜板技术已在卡类封装、LED、存储芯片等领域批量使用。我们预计伴随覆铜板行业景气度筑底回升，公司作为全球龙头有望率先实现业绩修复。

盈利预测与估值

考虑行业终端需求疲软、市场竞争激烈情况，我们下调2023 年净利润50%至14.62 亿元，引入2024 年盈利预测19.34 亿元。公司当前股价对应18.0倍24 年市盈率。考虑到公司为刚性覆铜板全球龙头厂商，我们维持跑赢行业评级和目标价21.30 元，较当前股价有44.11%上行空间，对应26 倍2024 年市盈率。

风险

原材料价格波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧，产品价格下降。