投资逻辑

PCB：同环比扣非归母承压，盈利水平恢复但仍处低位。A股PCB承受周期的影响较大，2023年前三季度单季同比增速来看，营收-7%/-6%/-2%，归母净利润-3%/-18%/-42%，扣非归母净利润-1%/-21%/-64%，可见从周期角度来看公司业绩承压较大；如果从边际改善的角度，2023年前三季度单季环比增速，营收-14%/+13%/+5%，归母净利-30%/46%/33%，扣非归母-14%/81%/-24%，可见季度间有所修复，但如若参考扣非归母，行业盈利修复仍然有较大的修复空间，可见到Q3整个行业仍然面临不小压力。

CCL：盈利急剧压缩，厂商之间的表现有所分化。A股CCL营收端在Q3大部分厂商都已经实现同比转正，这一指标相对PCB行业更好，环比增幅也相对更高，但盈利层面情况却相对较差，今年保持盈利的CCL厂商仅生益科技和中英科技，其他厂商自去年以来金安国纪发生亏损的有3个季度、南亚新材和华正新材均已连续亏损5个季度，并且从最近的三季度情况来看，各大厂商的亏损仍有扩大之势，可见CCL端盈利端承压较重。

上游原材料：盈利降幅扩张，上游盈利压力继续加大。A股PCB产业链上游原材料，铜箔，前三季度单季度同比增速来看，营收+1%/+7%/+25%，归母净利润-68%/-93%/-132%，扣非归母净利润-77%/-123%/-180%；前三季度单季度环比增速来看，营收-19%/+5%/+26%，归母净利润-44%/-97%/-670%，扣非归母净利润-54%/-216%/0%。玻纤布，前三季度单季度同比增速来看，营收-30%/-18%/+29%，归母净利润-87%/-122%/-222%，扣非归母净利润-117%/-139%/-2517%；前三季度单季度环比增速来看，营收-15%/+25%/+6%，归母净利润-76%/+24%/-47%，扣非归母净利润-37%/+57%/-54%。树脂，前三季度单季度同比增速来看，营收-22%/-15%/+4%，归母净利润-49%/-51%/+6%，扣非归母净利润-53%/-28%/-112%；前三季度单季度环比增速来看，营收-11%/+8%/+6%，归母净利润-26%/+61%/-14%，扣非归母净利润-17%/+6%/+13%。PCB产业链上游三大原材料无论是同比还是环比修复都有所承压。

行业提价体现价格过低后的修复。近期最值得关注的就是覆铜板行业价格有所回升，以全球第一大的覆铜板厂商建滔积层板价格为例，今年下半年单价预计环比上半年单价会提升10%。我们对本次覆铜板涨价事情的全貌进行了全方位的了解，我们认为本次覆铜板涨价的原因归结为上游价格周期性修复和下游需求改善叠加的结果（原材料涨价是导火索、CCL亏损有强烈诉求拉回利润线、稼动率回暖叠加）。但我们未看到持续性涨价的支撑，主要依据来自于行业稼动率存在方差（低一点的75~80%）、大PCB厂商尚未接受涨价、PCB端的稼动率虽有改善但并非满负荷，因此，我们认为当前的涨价阶段是价格过低之后向正常水平回归的过程，这个过程会持续一段时间，预计Q3和Q4涨价的状态会保持；但等到价格回归到正常水平之后是否还会继续往上涨，需要较强的需求支撑，我们目前看到的需求强度不太能够支撑超过正常价格水平太远的涨价，当前涨价更多反应的是需求的企稳。

投资建议与估值

虽然涨价持续性仍然需观察，但当前的需求强度已经有明显改善，经济的修复正在缓慢发生。在这样的情况下，我们认为PCB行业已经走出周期的低点，也就是行业下行风险已经解除，此时此刻强阿尔法的公司将能够更快实现修复且更快实现高端产品的成长性赋能。我们建议关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、深南电路等公司。

风险提示

景气度弱化超预期，原材料价格居高不下，竞争加剧导致盈利不及预期。