公司23 年业绩不及预期，高速板或为24 年增长亮点生益科技公布2023 年业绩预告：实现归母净利润10.5-12.5 亿元（yoy：-31%~-18%，主因覆铜板和PCB 业务面临较大价格竞争压力，且PCB 新产线试生产增加了固定成本），低于华泰预期的12.8 亿元，扣非归母净利润9.5-11.5 亿元（yoy：-33%~-19%）。展望2024，虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱，但公司的高速板或将持续受益于AI 类需求高景气。考虑到公司23 年业绩不及预期且我们对24-25 年需求修复预期更加谨慎，下调公司23/24/25 年归母净利润至11.5/14.9/19.7 亿元（前值：12.8/17.3/22.7亿元）；下调目标价至18.0 元（前值：19.9 元），基于28.4x 24E PE（vs 可比公司 16.5x 24E PE（Wind&BBG），估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头，具备产品、客户和产能方面的优势）；维持“买入”评级。

4Q23 回顾：覆铜板业务运行平稳，盈利受PCB 亏损以及投资项目拖累公司4Q23 实现归母净利润1.5-3.5 亿元（yoy：-55%~+5%，qoq：-56%~+2%，主要是受到PCB 业务亏损以及投资项目的影响），低于华泰预期的3.8 亿元，扣非归母净利润1.1-3.1 亿元（yoy：-61%~+13%，qoq：-67%~-6%）。其中：1）覆铜板业务：根据我们的行业追踪，公司覆铜板业务4Q23 整体运行平稳，稼动率在九成左右，我们测算归母净利润约为3.1亿元；2）PCB 业务：我们测算生益电子并表亏损约为1,000-1,200 万元（主要受PCB 价格竞争激烈以及公司新产线试生产，固定成本增加的影响）。

2024 展望：传统覆铜板需求能见度较弱，但公司高速板有望在2H24 放量覆铜板行业经历7 个季度的价格下行后，我们看到4Q23 覆铜板出口价格已经迎来了修复（qoq：+8%）。展望2024，考虑到目前大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱，我们对覆铜板价格边际回暖的可持续性预期将更为谨慎；但同时我们也看好高速板将持续受益于AI 类需求的高景气度。

生益科技作为国内高速板的领头羊，目前公司M8 级别的材料已经进入北美算力大客户供应链，并有望在2H24 开始放量。持续看好公司领先的产能布局以及优于同业的产品格局（积极布局高速板、高频板以及载板基材等高端产品，凸显成长属性）和客户结构，在行业反转时率先迎来基本面的修复。

下调目标价至18.0 元；维持“买入”评级

我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为11.5/14.9/19.7 亿元。给予公司28.4x 24E PE，目标价18.0 元（前值：19.9 元）；维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。