公司公告2023 年业绩快报，公司23 年总营收165.9 亿同比-7.9%，归母净利11.6 亿同比-24.0%，扣非归母净利10.9 亿同比-23.6%，净利率7.0%同比-1.5pcts。结合公司及行业近况，我们点评如下：

Q4 业绩符合此前指引，受PCB 业务以及长期股权投资减值计提等因素拖累。

23 年公司盈利下滑主因：1）23 年 CCL 市场不景气，行业竞争激烈，公司销量同比增长，但产品价格降幅较大且高于原材料价格降幅，毛利率同比下降；2）PCB 方面，公司产品主要聚焦于通讯、服务器及汽车电子等领域，数通领域 PCB 总需求下滑，竞争加剧导致价格亦有下降，此外公司PCB 新产能投产爬坡，未能满产导致产品单位成本较高，毛利率下降。单看Q4，收入42.4 亿同比-2.3%环比-5.1%，归母净利2.6 亿同比-21.9%环比-24.1%，扣非归母净利2.5 亿同比-9.2%环比-24.1%，净利率6.2%同比-1.5pcts 环比-1.4pcts，业绩高于指引中值。公司Q4 受下游拉货节奏放缓，稼动率有小幅波动，Q4 归母净利环比出现较大降幅，我们分析认为主因：1）PCB 业务亏损拖累；2）公司基于审慎原则对存在减值迹象的长期股权投资等资产计提了减值准备。

展望24 年，行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI 算力大势。短期来看，公司24Q1 稼动率较23Q4 保持稳中向好，且PCB/CCL 价格呈现企稳迹象，我们认为公司在此轮行业去库调整的下行周期中以高产能稼动率为优先的市场策略将有望助推公司市占率进一步提升，而若未来CCL 价格随着需求回暖迎来小幅回升，将给公司利润端带来较大的改善空间。而在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N 客户的认证，预计于24H2 逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，有望实现扭亏为盈，对生益科技形成正面贡献。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，最新预计23-25 年营收为165.9/190.7/215.5 亿，归母净利润为11.6/16.8/21.5 亿，对应EPS 为0.49/0.71/0.91 元，对应当前股价PE 为34.6/24.0/18.7 倍，PB 为3.0/2.7/2.4 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。