2023 年短期业绩承压，下游新兴领域提供增长动力，维持“买入”评级公司2023 年全年实现营收165.86 亿元，同比-7.93%；归母净利润11.64 亿元，同比-23.96%；扣非净利润10.92 亿元，同比-23.57%；毛利率19.24%，同比-2.79pcts。2023Q4 单季度实现营收42.39 亿元，同比-2.30%，环比-5.11%；归母净利润2.65 亿元，同比-20.67%，环比-22.95%；扣非净利润2.49 亿元，同比-8.53%，环比-23.49%；毛利率18.38%，同比-3.68pcts，环比-1.58pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、 2025、新增2026 年业绩预期，预计2024-2026 年归母净利润为16.31/20.47/24.15 亿元（前值为19.98/24.98 亿元），对应EPS 为0.69/0.87/1.03 元（前值为0.85/1.06 元），当前股价对应PE 为24.9/19.8/16.8 倍，公司是内资CCL 头部企业，重点布局高端高速CCL 领域，未来高端产品放量有助业绩高速增长，维持“买入”评级。

行业需求疲软，短期业绩承压

面对需求疲软、库存高企，供过于求的行业情况，据Prismark 预估，2023 年全球PCB 产值预计为695.13 亿美元，同比-15%。在此严峻环境下，公司覆铜板和粘结片业务实现营收126 亿元，同比-9.76%；毛利率为20.11%，同比-1.09pcts。

PCB 业务实现营收31 亿元，同比-7.90%；毛利率为11.13%，同比-10.13pcts。

高端高速产品持续突破，下游新兴领域贡献增量需求端：据Prismark 预测，2024 年全球PCB 产值为729 亿美元，同比+5%。细分来看，AI 服务器有望维持高增长；新能源汽车的EV 和ADAS 相关需求依旧强劲；消费电子经历两年去库存的下行周期后，随着消费者信心逐步恢复，需求有望逐步提升；创新技术如5G、物联网、边缘计算等带来新的增长动力。产品端：公司加大力度推进市场认证，高端高速产品已获得全球知名终端AI 服务器的认证，在AI GPU 领域实现重大突破。产能端：公司松山湖五分厂和常熟二期顺利达产，江西二期建设正式启动，海外工厂已完成购地等重要工作。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期