公司公告24Q1 季报，Q1 实现营收44.23 亿同比+17.77%环比+4.36%，归母净利3.92 亿同比+58.25%环比+47.92%，扣非归母净利3.86 亿同比+65.65%环比+54.91%，毛利率21.30%同比+1.56pcts 环比+2.92pcts，净利率9.15%同比+2.69pcts 环比+3.00pcts，期间费用率11.1%同比-0.9pct。结合公司及行业近况，我们点评如下：

Q1 业绩实现高速增长，大超市场预期，得益于多重利好因素叠加。Q1 收入实现同环比增长，主要系Q1 下游PCB 厂整体开工率较佳，需求保持向好趋势，公司覆铜板（CCL）订单饱满，稼动率环比提升，同时子公司PCB 业务订单回升。利润端同比实现60%左右的高增长，大超市场预期，毛利率同环比提升，我们分析认为这得益于：1）公司优秀的市场策略，在保证稼动率的同时，不断调整优化产品结构，加大中高端高毛利产品的出货占比，毛利率得以改善；2）子公司生益电子持续优化PCB 产品结构，积极完善产品业务区域布局，AI 服务器订单持续放量，于Q1 实现扭亏为盈，贡献2600 多万的正收益；3）持续加大内部提质增效，费用率方面得到进一步优化。

短期来看，公司稼动率继续向好，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解，伴随下游需求的逐步回暖，PCB 厂备库需求有所提升，公司目前24Q2 订单能见度较长，稼动率维持在较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外，我们观察到年初以来上游铜价上涨15%以上，近期玻纤布亦有涨价，3-4 月CCL 行业部分厂商已率先涨价，公司价格跟随策略将有效冲抵上游成本增长的压力，助力公司盈利端的改善。

展望24 年，CCL 行业已进入上行周期，公司产品高端化不断取得新进展新突破，AI 算力大势下有望持续受益。短期来看，上游主材铜价格持续上涨，玻纤布、树脂等亦存在涨价空间，CCL 行业进一步涨价传导成本情绪仍浓，下游需求逐步回暖，PCB 厂商纷纷拉长原料库存周期，我们认为CCL 行业目前已开启上行周期，公司在此轮周期中将以稼动率和产品结构升级为优先、价格跟随的市场策略将有望助推公司盈利能力稳健提升。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N 客户的认证，预计于今明年逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内外核心客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，Q1 已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观，对生益科技将形成正面贡献。公司2024 年预算经营：CCL 1.22 亿平米，粘结片 2.02 亿米，软板 1916 万平方米，线路板 160 万平方米，经营目标较 23 年稳健增长。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，考虑到公司Q1 业绩大超预期且盈利向好趋势可期，我们最新预计24-26 年营收为193.2/222.9/254.4 亿，并上修归母净利润为18.5/22.1/26.5 亿，对应EPS 为0.79/0.94/1.13 元，对应当前股价PE 为21.4/17.9/15.0 倍，PB 为2.7/2.4/2.2 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。