事件

5 月末公司发布公告，发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟向珠海市国资委、城建集团发行股份并支付现金，购买其持有的珠海免税集团100%股权。同时拟向中国通用技术（集团）控股有限责任公司下属公司通用投资非公开发行股份募集配套资金，募资总额预计不超8 亿元，且不超公司发行股份购买珠海免税集团股权交易价格的100%。预计发行股份数量不超过1.86 亿股，不超过交易前总股本的30%，拟引入中国通用为战投。

简评

公司进军免税业务，获得稀缺牌照资源

国内的免税运营牌照是较为稀缺的牌照资源，目前仅包含中免、日上、中出服、海免、珠免、深免，整体竞争格局较为稳定，牌照红利效应较强。此次公司全资收购珠免，即相当于获得珠免的免税运营牌照和相关受益权，进军免税市场。对于珠海免税来说，若收购完成则相当于免税业务实现上市，而目前来看，资本市场仅中国国旅旗下拥有免税牌照资源，且中国国旅旗下控制包括中免、日上、海免，牌照资源丰富，也拥有巨大的市占率优势。珠海免税上市后，凭借自身优质稀缺的牌照优势，预计仍将获得稳定的收入体量和盈利能力，凭借牌照壁垒获取一定的估值优势。

老牌免税运营商，新时期受益免税市场扩大

珠海免税集团成立于1980 年，是一家以口岸免税品特许经营服务为龙头，集百货零售、商业物业经营、国内外贸易、仓储物流、跨境电商及酒店经营管理为一体的集团式企业。集团从最初的口岸单一免税商品经营，发展成为国内唯一一家全资拥有免税、有税、保税（跨境）三大业务运营管理实践经验的国有企业，同时集团深入推动免税业与现代商业相结合的双轮驱动力。目前，珠海免税拥有拱北口岸、横琴口岸、九州港口岸、港珠澳大桥珠港口岸免税店、天津滨海机场入境店。拱北口岸免税店为亚洲最大的陆路口岸免税店，公司在珠海市区也拥有珠海吉大免税商场及国贸购物广场，以获取租金等收入。珠免过往作为区域性免税商，具有相对丰富的免税店资源。2019 年7 月印发的《口岸出境免税店管理暂行办法》提到，“对原经国务院批准具有免税品经营资质，且近5 年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业，放开经营免税店的地域和类别限制，准予企业平等竞标口岸出境免税店经营权”，其实为以往的区域性免税商未来参与全国范围内的机场及口岸出境免税店竞标提供了政策保障，此前珠海免税在口岸入境店方面已拿下天津滨海机场入境店，未来待国内机场口岸市场迎来新一轮竞标期，则珠海免税等运营商具备扩大自身业务的能力。

从目前国内免税市场发展看，国家将免税渠道作为拉动消费回流的重要抓手，免税具有非常重要的战略意义。

近期出台的海南自贸港方案也将离岛免税渠道作为未来免税发展的重点渠道，给予较大的政策力度。2019 年末，我国免税市场规模约超500 亿元，而根据相关预测，至2025 年，我国免税市场总规模将达1600-1700 亿元，未来国内免税市场仍有较大成长空间，而珠海免税也将深度受益免税市场规模的扩大以及渠道的完善等。

珠海免税带来较大业绩增量，公司主业稳定发展公司是一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业、现代服务业、现代金融业于一体的集团战略化企业。

2019 年实现营业收入41.93 亿元，同比增长36.19%，实现归母净利润5.26 亿元，同比增长2.66%。净利润状况近几年保持稳定，2019 年营收取得较大增速，报告期内收入主要来自房地产和海洋经济产业，房地产业实现营业收入23.47 亿元，海洋经济产业16.56 亿元。而珠免2019 年营收预计约27 亿元，归母净利润约8-9 亿元，相较于公司目前的业绩体量，增量幅度较大，对于公司整体市值提升有较强提振作用。同时，免税行业本身相较于公司原先所处赛道的估值中枢较高，资产注入后对于公司合理估值的提升也有较强作用。

风险提示：购买资产进度等不及预期；珠免业务发展不及预期；公司原先业务发展不及预期等。