事件：2026年3月 27 日，兖矿能源发布年度报告，2025 年公司实现营业收入1,449.33 亿元，同比下降7.49%，实现归母净利润83.81 亿元，同比下降43.61%；扣非后净利润73.99 亿元，同比下降46.73%。经营活动现金流量净额194.85 亿元，同比下降24.63%；基本每股收益0.84 元/股，同比下降44.14%。

点评：

煤炭主业增量扩能，精益管理降本增效。产销量方面：2025 年，公司实现商品煤产量1.82 亿吨，同比+6.28%；煤炭销量1.71 亿吨，同比+3.74%；其中自产煤销量1.65 亿吨，同比+4.27%。受益于陕蒙基地全面达产达效及并购西北矿业，公司商品煤产量再创历史新高。展望2026 年，公司计划生产商品煤1.86-1.90 亿吨，力争同比增加400-800万吨。价格方面：2025 年，公司实现煤炭销售均价517.83 元/吨，同比-20.2%；自产煤销售均价为512.52 元/吨，同比-19.3%。成本方面：

2025 年，公司自产煤吨煤销售成本为321.09 元/吨，同比-4.3%。展望2026 年，公司计划加强成本管理，力争吨煤销售成本再降3%。为应对煤价下跌影响，公司主动增产拓量、提质降本，保持煤炭主业经营稳健。

高端化工新材料产业提质增盈。产销量方面：2025 年，化工品产量977.5万吨，同比+8.47%；化工品销量857.4 万吨，同比+5.68%。其中，甲醇产量454.0 万吨，同比+2.81%；醋酸产量108.2 万吨，同比+4.04%；己内酰胺产量35.7 万吨，同比+5.93%；全馏分液体石蜡产量44.7 万吨，同比+285.34%。价格方面：2025 年，化工板块实现收入242.93亿元，同比-5.84%。成本方面：2025 年，化工板块成本为179.07 亿元，同比-11.99%。受益于原料煤价格回落及内部成本管控，化工板块毛利率提升5.15 个百分点至26.29%。展望2026 年，公司计划生产化工品950-1100 万吨，力争甲醇、醋酸销售成本分别降低30 元/吨。

内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔。矿业方面：2025 年，公司山东万福煤矿投产即达产，新疆五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转；内蒙古区域刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000 万吨、700 万吨采矿许可证；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650 万吨的采矿许可证。公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”区域布局策略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000 万吨，原煤产量突破3 亿吨。

化工方面：内蒙古荣信化工80 万吨/年烯烃项目预计2026 年12 月投料试车；新疆能化80 万吨/年煤制烯烃项目已开工建设；陕西未来能源50 万吨高温费托项目有序推进。未来公司将全力推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80 万吨烯烃项目，力争“十五五”末新增160 万吨烯烃、50 万吨煤制油，高端化工品占比超70%。

高度重视股东回报，增持回购彰显投资价值。分红方面：2025 年，公司继中期分红0.18 元/股，拟年度末期分红0.32 元/股，两次分红合计0.50 元/股，总额50.2 亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为60%。公司同时制定了《2026-2028 年度股东回报规划》，承诺现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。回购方面：

公司同步推进2-5 亿元A+H 股回购计划，控股股东亦发布1-2 亿元A股增持计划，彰显对公司长期价值的认可。现金方面：受煤炭价格下行影响，鲁西矿业及新疆能化未达成业绩承诺，转让方将向公司支付业绩补偿金额183.6 亿元（对应收购价款270.5 亿元）。我们认为，在当前煤炭价格筑底回升背景下，公司高分红高股息筑牢安全边际，且未来成长路径清晰，具有中长期投资价值。

盈利预测及评级：随着公司内生产能不断释放，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2026-2028 年归属于母公司的净利润分别为147、152、168 亿元，EPS 为1.47、1.52、1.68 元/股。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响