事件：国家统计局公布2026 年4 月份能源生产情况。

4 月原煤产量同比下降1.0%。据国家统计局数据，1-4 月份，规上工业原煤产量15.8 亿吨，同比下降0.1%；4 月份，规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比下降1.0%，环比下降11.4%。展望2026，我们预计2026 年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026 年国内动力煤产量仅增加2000~3000 万吨至38.5 亿吨，同比增长0.6%左右。

4 月煤炭进口量同比下降12.5%。据海关总署，2026 年1-4 月份，我国累计进口煤炭14936.0 万吨，同比下降2.1%；2026 年4 月份，我国进口煤炭3308.3 万吨，同比减少474.2 万吨，下降12.5%；较3 月份的3095.9 万吨减少597.6 万吨，下降15.3%。展望2026 年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。

4 月火电发电量同比+3.1%。规上工业电力生产增速加快。4 月份，规上工业发电量7440 亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3 月份加快1.2 个百分点；日均发电248.0 亿千瓦时。1—4 月份，规上工业发电量31237 亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4 月份，规上工业火电、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电、风电降幅收窄。其中，规上工业火电同比增长3.1%，增速比3 月份放缓1.1 个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4 个百分点；规上工业核电下降8.7%，降幅收窄3.1 个百分点；规上工业风电下降5.0%，降幅收窄12.3 个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9 个百分点。

4 月粗钢产量同比-2.8%。根据国家统计局数据，2026 年1-4 月粗钢产量33112 万吨，同比-4.1%。2026 年4 月粗钢产量8363 万吨，同比-2.8%。根据Mysteel，截至2026 年5 月15 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量239.33万吨，同比减少5.4 万吨。目前焦煤供需矛盾并不尖锐，走势更多处于跟随状态：（1）跟随动力煤价格走势；（2）跟随海外油气价格走势；（3）跟随下游终端螺卷价格走势。但影响其价格的核心还是取决于蒙煤供应水平，一旦蒙煤因某种原因导致通关量下降，焦煤向上弹性空间才有望彻底打开。

投资策略：

市场最为关心的是“为何动力煤价格在经历了前期快速上涨后，本周止涨转为震荡，价格会否就此见顶，后续走势如何看待”。

在2026 年5 月10 日外发周报中，我们便提出“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”，是对煤价和板块观点的概述，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的机会：

“过往”：本周价格转为震荡运行符合预期。早在4 月初，我们便提出淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，核心是在需求并未完全启动背景下，煤价运行节奏主要跟随终端电厂的主动补库节奏，4 月中旬以来上涨的核心主要源于电厂主动补库的带动，在短短半月多时间，煤价便上涨70~80 元/吨，且逼近25 年高点。在此背景下，终端用户对高价煤有抵触情绪合理合情，需给一定时间予以消化。

“当下”：价格仍是易涨难跌。一方面，近期铁路发运费用密集调整（收回部分下浮优惠），集港成本明显抬升，后续发运成本与港口价格或再度回归倒挂，对价格形成支撑；一方面，受国际能源价格以及印尼出口受限影响，国际煤价远期价格依旧坚挺，外加国际海运费维持高位，进口煤到货成本高企，与内贸煤价格依然处于倒挂状态，进一步支撑国内煤价。

“未来”：旺季临近，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。按照往年经验，电厂日耗多于5 月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦触底攀升。本周，在部分地区高温带动下，电厂日耗反弹明显，尤其沿海地区电厂日耗同比增幅更大。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。

选股方面：

尤其重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。

此外，早在24 年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26 年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。

年初我们推出“海外3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

自3 月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3 小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。