事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入756.47 亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50 亿元，同比+47.8%；扣非归母净利润46.07 亿元，同比+4.0%；经营活动现金流净额138.36 亿元，同比-1.2%。分季度看，2026Q2实现营业收入410.58 亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95 亿元，环比-19.2%；扣非归母净利润35.47 亿元，环比+234.5%；经营活动现金流净额76.53 亿元，环比+23.8%。

自产煤销量增长、售价回升，Q2 吨煤盈利环比改善。2026H1 公司商品煤产量8802万吨，同比-2.0%；自产煤销量8048 万吨，同比+3.4%；自产煤吨煤售价553 元，同比+9.3%，吨煤毛利205 元，同比+9.5%。分季度看，2026Q2 商品煤产量4647万吨，环比+11.8%；自产煤销量4251 万吨，环比+12.0%；吨煤售价585 元，环比+13.2%；吨煤毛利233 元，环比+33.4%。海外方面，2026H1 兖煤澳洲商品煤产量、销量分别为1982 万吨、1984 万吨，同比分别+4.9%、+19.6%；吨煤售价为154 澳元，同比+3%，吨煤隐含经营利润（扣除政府特许权使用费及折旧摊销）为20 澳元，同比+150.0%。

化工品产销量同比增长，Q2 煤化工业绩环比提升。2026H1 公司化工品产量、销量分别为503 万吨、446 万吨，同比分别+2.1%、+2.6%；煤化工业务实现收入137.47 亿元，同比+9.5%，毛利40.69 亿元，同比+30.7%。其中，甲醇、醋酸分别实现毛利16.88亿元、2.48亿元，同比分别+35.9%、+259.4%。分季度看，2026Q2化工品产量、销量分别为242 万吨、223 万吨，环比分别-7.1%、+0.1%；煤化工业务实现收入75.39 亿元，环比+21.4%；毛利24.68 亿元，环比+54.2%。

集团电力资产注入，新能源业务规模有望显著提升。2026 年7 月公司股东会审批通过以164.15 亿元收购新能源集团和山能售电100%股权。收购完成后，公司电力装机规模将由约155 万千瓦跃升至1356 万千瓦，年发电量与售电量将分别增加约229 亿千瓦时、213 亿千瓦时，较2025 年分别增长306%和352%。2025 年两家标的公司合计实现营业收入77.6 亿元、归母净利润9.6 亿元，分别相当于公司同期的5.4%、11.4%；合计归母净利率为12.4%，高于公司同期6.6 个百分点。

此外，山能集团、兖矿香港承诺新能源集团2026-2028 年累计扣非归母净利润不　　低于30.59 亿元。1

红隼收购获FIRB 批准，钼矿及煤化工项目推进。红隼收购方面，兖煤澳洲已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）批准，目标于2026 年9 月季度末完成交割，收购完成后可为兖煤澳洲新增权益商品煤产量约480 万吨。2曹四夭钼矿于2026年5 月26 日取得采矿许可证，公司计划下半年推动项目开工。煤化工方面，荣信化工80 万吨烯烃项目和鲁南化工6 万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80 万吨烯烃项目全面施工。

投资建议：考虑到煤价回升带动吨煤盈利改善，煤化工业务盈利增长，公司同时推进新能源资产注入。综合分析，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为169.84/179.01/192.60 亿元，同比增长88.5%/5.4%/7.6%；对应EPS 分别为1.69/1.78/1.92 元，按2026 年8 月31 日股价计算，对应PE 分别为14.0/13.2/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，原材料价格波动风险、并购进度不及预期、产能投产不及预期。