2026年9月18日，中国五矿拟通过增资方式取得广西关键金属集团51%的股权，并以该主体为合作载体，打造世界一流国家级关键金属产业平台，推动广西有色金属产业高质量发展。中国五矿通过广西关键金属，间接控制华锡有色56.47%股权，成为华锡有色的实际控制人。

要约收购构筑安全边际。本次交易完成后，中国五矿通过广西关键金属集团间接持有华锡有色的权益将超过华锡有色已发行股份的30%，触发全面要约收购义务，其余股东有权利在中国五矿完成股权收购后的30个自然日内，以47.70元/股的价格将股份卖给中国五矿，从而构筑市值的安全边际。

关键金属整合打开成长空间。在广西大力发展有色金属产业，推动有色资源集中度提升的大背景下，广西关键金属集团和华锡有色承载省内有色金属资源整合的职责。2026年5月，河池-南丹关键金属试验区的大厂-车河整合区、芒场整合区和箭猪坡整合区均确认由广西关键金属集团作为整合主体；2026年9月，河池市环江毛南族自治县、柳州市融水苗族自治县发布公告，正式确定关键金属集团为北山整合区金属矿业权整合主体，以及九谋铜锡矿整合区意向整合主体。广西锡、铟、锑、铅、锌、钽、钨、稀土等关键金属储量丰富，然而呈现“小、散、乱“的格局，资源整合难度高、空间大；五矿集团作为中国规模大、实力强的综合型有色金属企业，在五矿集团加持下，华锡和关键金属集团对广西省内资源的整合有望快马加鞭，对区域内资源整合的节奏有望提速。而华锡有色的加入，在补齐五矿集团锡、铟、锑等战略品种短板的同时，基于将关键金属集团打造为“国家级关键金属产业平台”的规划，对国内关键金属资源的整合力度有望强化，有望大幅拓宽关键金属集团和华锡有色的资源整合空间。

伴随气量快速增长，综合产气成本仍有下降空间。新井成本降低的同时，水网、电网等基础设施的投运，也会进一步降低投资成本。二是格产运营端，气量增长对格产运营成本摊薄效应更为明显，由于管理成本、销售费用等三费以及人工成本、场站设备等固定资产折旧此类格产成本并不随产气量同比例增长，因此气量快速提升可大幅摊薄单位格产运营成本。从这两个维度看，公司未来方气成本仍具备下降潜力。

因此，公司凭借石楼西区块优异资源禀赋，近年来加快资源量落实和开发变现，公司2026-2028年天然气产量将迎来快速增长。预计公司2026-2028年业绩分别为7.27亿元、10.47亿元和14.14亿元。对应2026年8月27日收盘价的PE分别为13.55X、9.41X和6.97X，给与“买入”评级。

主要采用三种方式：一是吉木乃LNG工厂所采用的，利用天然气经深冷处理后格产出LNG产品；二是哈密煤化工项目所采用的，以煤炭为原料、经过化学加工使煤转化为煤制天然气，再通过液化处理形成煤制LNG产品；三是南通港吕四港区LNG分销转运站项目，通过海外贸易，引进海外LNG资源，进行LNG的境内销售，通过贸易价差，实现利润。

公司 LNG 产品的市场定位为对“西气东输”和“海气上岸”的服务和补充，与国内大型石油天然气企业采用错位竞争的方式，有效地避免了市场竞争风险。

公司煤化工项目主要如下：20万吨甲醇、7亿方LNG项目——哈密新能源公司，1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目——清洁炼化公司，4万吨/年二甲基二硫（DMDS）联产1万吨/年二甲基亚砜（DMSO）项目——硫化工公司，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目——环保科技公司，120万吨/年煤焦油加氢项目（一期60万吨/年）——信汇峡公司。

公司主要投资逻辑：

1）长协比例低，具备价格向上期权，弹性潜力较大。公司国内销售以市场化销售为主，长协占比较低，盈利容易受煤价波动影响，不过煤价上行期价格弹性丰厚；此外，公司拥有优质海外煤炭资源，并且受益海外能源价格上涨、印度等新兴国家用电及基建需求旺盛下澳洲动力煤和焦煤价格具备向上支撑。

2）国内增量逐步释放，外延注入具备空间。公司未来煤炭增量较大，西北矿业注入后，公司成长空间进一步打开，当前远期来看公司目标3亿吨原煤产能，到2028年公司仍有3000万吨以上权益产能增长预期，较2025年产量仍有15%+增幅。

3）煤化工盈利增厚，远期仍有增量。2026年以来化工品价格波动明显，公司煤化工业务横跨内蒙古、陕西、山东、新疆四大基地，现有在产产能合计913万吨/年，权益产能826万吨/年，权益比例达90%，在建产能合计466万吨/年，权益产能427万吨/年，权益比例92%，随着在建项目陆续投产，公司煤化工产业协同效应与盈利韧性有望进一步凸显。

若不考虑电力并表利润影响，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.66元、1.76元和1.80元，对应9月23日收盘价计算PE分别为11.89倍、11.22倍和10.99倍，按照2025分红来算，对应股息率分别为5.0%、5.3%、5.4%，给予公司“买入”评级。