2 月21 日，焦煤期货触及涨停，截至收盘涨幅6.19%，我们判断主要源于山西省关于煤矿“三超”专项整治工作持续推进，安全压力下供应刚性愈发明确。安全生产背景复盘：

1）2 月2 日，国务院总理李强签署第774 号国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，自2024 年5月1 日起施行。2 月4 日，国新办举行《煤矿安全生产条例》国务院政策例行吹风会。

着重强调“煤矿安全生产工作原则，从法规上第一次明确了煤矿企业和煤矿的关系”。

坚持安全第一，强调安全保供。安全必须放在第一位。不能笼统地讲“千方百计增产保供”、“为了增产保供千方百计”，不能明知存在重大安全风险带病保供，该停的不停、该关的不关，一旦出了生产安全事故，保供不是逃避事故责任的理由。

《条例》规定，县级以上地方政府及有关部门不得要求不具备安全生产条件的煤矿进行生产，一旦发生事故对负有责任的直接责任人、领导人员要严肃追究责任，涉嫌违法犯罪的要移送司法机关追究刑事责任。

2）2 月8 日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。

严格考核煤矿超能力生产情况。每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。

严格考核超水平超头面组织生产情况。煤矿同时生产的水平是否超过2 个、是否存在双巷掘进工作面同时组织掘进。

严格考核超定员组织生产情况。是否存在采掘工作面单班入井作业人数超国家规定数量20%以上情形等。

我们认为：2024 年，山西省基本工作目标是依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024 年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750 万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3 亿吨，需要压减4900~5000 万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000 万吨。

炼焦煤供应瓶颈再次凸显，主焦煤价格有望打开上行空间。山西省是我国炼焦精煤主产区，以sxcoal数据来看，2023 年我国炼焦精煤总供应量4.9 亿吨，其中山西省炼焦精煤供应量2.3 亿吨，约占全国46.6%，约至一半。因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应，焦煤资源稀缺性再次凸显，随着春节后成材的消费需求逐渐恢复，主焦煤价格有望打开上行空间。建议关注焦煤上市公司平煤股份、淮北矿业、冀中能源；以及动力煤产量也将受到一定程度约束，从弹性角度来看继续推荐二月金股兖矿能源。

投资策略。自2016 年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，正走上慢牛重估之路。短期重点推荐存在补涨需求的兖矿能源，中特“煤”的中煤能源，以及建议关注上海能源、新集能源、中国神华，长期看好平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。

风险提示：焦煤需求不及预期，煤炭进口超预期。