事件：公司发布2023 年业绩报告。2023 年公司实现营业收入1500 亿，同比-33.31%；实现归母净利201 亿元，同比-39.6%。其中，23Q4 单季实现归母净利润46.1 亿元，同比+10.5%，环比-13.2%，符合预期。

煤炭：产量增幅明显，销量因贸易煤业务缩减略有波动。2023 年煤炭板块共实现收入1020 亿元，实现毛利527 亿元，毛利率为51.6%。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利527 亿元，自产煤毛利率为55.5%。

产销方面，公司实现煤炭产销13211 万吨/12702 万吨，同比+32.7%/-6.2%，其中兖煤澳洲和兖煤国际实现煤炭产销3887 万吨/3843 万吨， 同比+13.1%/+12.6%。

售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价748 元/吨，同比下降5%，吨煤成本333 元/吨。

化工：产量明显增长，吨毛利底部已现。2023 年公司化工板块共实现收入264 亿元，同比+0.2%，实现毛利52.7 亿元，同比+1.8%,毛利率为20.0%。

产销方面，化工品共实现产销8587 万吨/7862 万吨，同比+26%/+25.6%；

售价成本方面，公司化工品吨售价3358 元/吨，同比-20.2%，吨毛利670 元/吨，同比-40.5%。

产能有成长，股息率6.5%。公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能180 万吨/年）计划2024 年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000 万吨/年）计划2025 年投产。根据公司《2023 年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利 110.8 亿元。占归母净利润55.04%（占扣除法定储备后净利润的 60.00%），截至3 月28 日股息率为6.5%。

投资建议。考虑到公司煤矿布局国内和澳大利亚，价格波动明显，叠加煤化工项目也将对业绩有所影响，若煤价没有大幅超预期空间，公司业绩或将增幅放缓，故我们下调盈利预测，预计预计公司2024 年-2026 年实现归母净利润203 亿元、209 亿元、218 亿元，对应PE 为8.5X、8.2X、7.9X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。