兖矿能源于2024 年3 月28 日发布2023 年报：

2023 年公司实现营业收入1500.25 亿元，同比减少33.31%；归母净利润为201.40 亿元，同比减少39.62%；扣非归母净利润为185.91 亿元，同比减少38.61%；经营活动产生的现金流量为161.68 亿元，同比减少69.75%；基本每股收益为2.74 元，同比减少56.51%；加权平均ROE 为21.91%，同比减少16.76pct。

2023Q4 公司实现营业收入149.87 亿元，同比减少69.71%，环比减少70.40%；归母净利润46.14 亿元，同比增长26.57%，环比减少13.18%；扣非归母净利润43.42 亿元，同比增长19.76%，环比增长3.38%。每股收益0.62 元，同比减少16.22%，环比减少12.68%。

煤炭业务：Q4 煤价环比上涨，24 年产量有望继续上涨。

自产煤方面：2023 年，实现自产煤产量13210.7 万吨，同比增加32.7%；自产煤销量12097.3 万吨，同比增加32.7%；单位价格785.2 元/吨，同比下降32.9%；单位成本383.0 元/吨，同比下降2.2%;单位毛利402.2 元/吨，同比下降48.3%。2023Q4，实现自产煤产量3481.1 万吨(同比增加51.6%,环比下降27.6%)；自产煤销量3266.8 万吨(同比增加49.3%,环比下降26.4%)；单位价格762.5 元/吨(同比下降40.1%,环比增加18.2%)；单位成本299.7 元/吨(同比下降33.7%,环比增加60.4%)；单位毛利462.8 元/吨(同比下降43.6%,环比增加1.0%)。

国内自产煤（不含鲁西和新疆能化）方面：2023 年，实现自产煤产量6308.3 万吨，同比下降3.2%；自产煤销量5217.6 万吨，同比下降8.5%；单位价格738.1 元/吨，同比下降20.5%；单位成本306.2 元/吨，同比增加0.2%;单位毛利431.9 元/吨，同比下降30.6%。2023Q4，实现自产煤产量1553.4 万吨(同比下降11.5%,环比增加1.9%)；自产煤销量1308.2 万吨(同比下降10.2%,环比增加8.4%)；单位价格724.9 元/吨(同比下降18.4%,环比增加9.0%)；单位成本270.1 元/吨(同比增加9.5%,环比下降10.0%)；单位毛利454.9 元/吨(同比下降29.2%,环比增加24.7%)。

澳洲自产煤方面：2023 年，实现自产煤产量3886.5 万吨，同比增加13.1%；自产煤销量3843.2 万吨，同比增加12.6%；单位价格1031.3 元/吨，同比下降34.4%；单位成本560.3 元/吨，同比增加4.6%;单位毛利471.0 元/吨，同比下降54.6%。2023Q4，实现自产煤产量1120.6 万吨(同比增加33.9%,环比增加4.5%)；自产煤销量1161.8 万吨(同比增加47.5%,环比增加17.1%)；单位价格967.1 元/吨(同比下降48.3%,环比增加20.5%)；单位成本538.7 元/吨(同比下降5.3%,环比增加14.4%)；单位毛利428.4元/吨(同比下降67.1%,环比增加29.2%)。

2024 年商品煤产量仍有增长空间。澳洲暴雨天气已经于2023 年下半年迎来好转，2024 年上半年澳洲板块产量有望实现同比增长。同时万福煤矿（180 万吨/年）计划于2024 年实现投产，带来新的增量空间。2024 年公司计划生产商品煤1.4 亿吨，同比增长约5.97%。

煤化工业务：产量同比高增，乙二醇、石脑油盈利同比大幅改善。

甲醇方面，2023 年，实现甲醇产量401.6 万吨，同比增加18.8%；甲醇销量395.5 万吨，同比增加17.0%；单位价格1714.8 元/吨，同比下降15.8%；单位成本1829.3 元/吨，同比下降5.6%;单位毛利-114.5 元/吨，同比下降216.3% 。

醋酸方面，2023 年，实现醋酸产量113.9 万吨，同比增加9.9%；醋酸销量73.8 万吨，同比增加3.7%；单位价格2787.3 元/吨，同比下降19.1%；单位成本2338.8 元/吨，同比下降10.5%;单位毛利448.5 元/吨，同比下降46.1%。

醋酸乙酯方面，2023 年，实现醋酸乙酯产量42.3 万吨，同比增加14.9%；醋酸乙酯销量42.6 万吨，同比增加17.0%；单位价格5683.1 元/吨，同比下降9.7%；单位成本5368.5 元/吨，同比下降3.7%;单位毛利314.6 元/吨，同比下降56.5%

乙二醇方面，2023 年，实现乙二醇产量36.0 万吨，同比增加15.8%；乙二醇销量39.1 万吨，同比增加21.8%；单位价格3406.6 元/吨，同比下降12.7%；单位成本2831.2 元/吨，同比下降19.9%;单位毛利575.4 元/吨，同比增加57.9%。

己内酰胺方面，2023 年，实现己内酰胺产量29.7 万吨，同比增加8.8%；己内酰胺销量29.7 万吨，同比增加8.8%；单位价格10855.2 元/吨，同比下降3.4%；单位成本10370.4 元/吨，同比增加1.3%;单位毛利484.8 元/吨，同比下降51.3%。

聚甲醛方面，2023 年，实现聚甲醛产量7.4 万吨，同比持平；聚甲醛销量7.4 万吨，同比持平；单位价格10486.5 元/吨，同比下降31.0%；单位成本8283.8 元/吨，同比下降5.1%;单位毛利2202.7 元/吨，同比下降65.9% 。

柴油方面，2023 年，实现柴油产量27.7 万吨，同比增加75.3%；柴油销量26.9 万吨，同比增加74.7%；单位价格6691.4 元/吨，同比下降9.9%；单位成本2211.9 元/吨，同比下降26.6%;单位毛利4479.6 元/吨，同比增加1.4%。

石脑油方面，2023 年，实现石脑油产量25.6 万吨，同比增加204.8%；石脑油销量25.4 万吨，同比增加213.6%；单位价格6681.1 元/吨，同比增加2.1%；单位成本2307.1 元/吨，同比下降13.5%;单位毛利4374.0 元/吨，同比增加12.8%。

A 股股息率超过6%，配置价值凸显。兖矿能源于2024 年3 月28 日发布《2023 年度利润分配方案公告》，宣布拟派发现金股利1.49 元，现金分红金额达到110.85 亿元，现金分红金额占归母净利润的55.04%，占扣除法定储备后净利润的60%。以2024 年3 月28 日收盘价（A 股：23.08 元，H 股：16.44 港元）为基础，假设港币兑人民币为0.92，测算股息率A 股：6.46%、H 股：9.85%。此外，公司拟向全体股东每股送红股0.3 股，截至 2023 年 12 月 31 日，公司总股本为 7,439,370,720 股，本次送红股后，公司的总股本为 9,671,181,936 股。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年营业收入分别为1801.74、1875.96、1924.05 亿元，实现归母净利润分别为217.40、252.21、283.69 亿元（新增2026 年盈利预测），每股收益分别为2.92、3.39、3.81 元，当前股价23.08 元，对应PE分别为7.9X/6.8X/6.1X，维持“买入”评级。

风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。