核心观点：

煤炭板块回顾：24 年以来继续跑赢大盘。虽然3 月由于红利板块回调和需求不及预期下跌，但4 月以来显著回升，24 年至4 月17 日累计涨幅达18.4%，跑赢上证指数15.1pct。目前板块PE（TTM）11.0 倍，而PB（最新报告期）1.7 倍，估值处于历史中位水平，相对具有优势。

煤炭市场回顾。（1）国内煤价：3 月煤焦价格均有回落，4 月中旬开始普遍回升，秦港5500 大卡煤价近两日回升至825 元/吨，京唐港主焦煤至2050 元/吨；（2）国际煤价：3 月以来，澳洲高卡动力煤表现强势，低卡煤和炼焦煤延续回落，近期焦煤价格也有明显回升；（3）国内需求：3 月社会用电量延续7.4%的高增速，火电发电量同比+0.5%，除化工外，钢铁、建材等非电下游整体表现较弱；（4）国内供给：3 月国内原煤产量同比下降4.1%，山西同比降幅仍接近19%，进口量同比基本持平；（5）海外供需：新兴市场需求向好，欧盟、日韩需求延续回落，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古；（6）产业链库存：动力煤下游库存充足，北方港口库存处于中低位，焦煤中下游环节持续去库。

煤炭市场展望。（1）动力煤：4 月虽仍有淡季影响，煤价总体受供需面支撑，特别是5-6 月开始需求环比改善趋势明确，中间环节及非电下游补库需求也有望进一步增加；国内供给仍受制约，山西、印尼、俄罗斯及海外市场有支撑因素。（2）炼焦煤：1 季度焦煤价格跌幅较大，但主产地安监对焦煤供给仍有一定影响，且随着资金到位率提升，开工旺季产业链终端需求有望继续改善，目前港口和下游各环节焦煤库存处于同期中低位水平，预计焦煤市场有望逐步好转，价格有望延续回升。

行业观点。国内供给延续受限，需求预期改善，板块弹性和价值优势显著。（1）短期：由于电煤淡季+非电下游需求表现偏弱，3 月以来煤价承压回落。后期地方专项债有望加速，预计基建需求有所回升，工业用电、非电需求均有提升空间。加之，产地安监维持常态化，煤炭供需宽松局面或逐步缓解，煤价（尤其焦煤价格）有望企稳，板块弹性和价值优势显著。（2）中长期：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健（中国、印度、东南亚需求增长明确），煤价或维持稳健。且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流能力有望持续。（3）估值：24Q1 煤炭市场小幅波动，但煤价整体仍处于中高位水平，多数公司股息率达5-8%，低估值和高股息优势显著。

重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）有望受益于焦煤预期向好的公司：平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、首钢资源等；（3）中长期具备增量的其他公司：华阳股份、广汇能源、中煤能源等（A、H）。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。