煤价下行拖累Q1 业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级

公司发布20234 年一季报，2024 年一季度公司实现营业收入396.3 亿元，同比-20.8%；实现归母净利润37.6 亿元，同比-41.9%；实现扣非归母净利润36.7 亿元，同比-36.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润为210.6/238.7/268.0 亿元， 同比+4.6%/+13.3%/+12.3% ； 对应EPS 分别为2.83/3.21/3.60 元；对应当前股价，PE 为8.2/7.2/6.4 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利

煤炭业务：2024 年一季度公司商品煤产销量分别为3463.5/3418.4 万吨，同比+15.4%/+7.11%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为1012/963 万吨，同比+42%/+34%，自2023 年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为2451/2150 万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价727 元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价612 元/吨，同比-23.3%，海外自产煤吨煤售价818 元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利282元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利331 元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利255 元/吨，同比-64.7%。煤化工业务：2024 年一季度煤化工产销量分别为216.4/188.1 万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入62.6 亿元，同比-4.0%，营业成本52.1 亿元，同比-6.4%。电力业务：2023 年发/售电量分别为19.7/16.4 亿千万时，同比-8.9%/-10.3%，发售电量减少主要是未来能源一季度发电机组进行了系统检修，实现营业收入6.4 亿远，同比-7.1%；营业成本5.4 亿元，同比-9.7%。

煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值煤炭产量仍有成长性：公司2023 年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024 年投产，年产1000 万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024 年计划生产商品煤1.4 亿吨，若实现则相较于2023 年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023 年6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺2023-2025 年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5 元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49 元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，对应2024 年4 月26 日收盘价股息率为6.4%。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。