1Q24 受煤价拖累利润同比下行41.9%

兖矿能源1Q24 实现销售收入396.3 亿元，同比下降20.8%，净利润37.6亿元（扣非36.7 亿元），同比下降41.9%，主因煤炭销售实现价格下降较多所致。公司煤化工和电力板块主营业务利润同比基本维持稳定，但煤炭板块主营业务利润同比下降43.9 亿元，是公司利润同比下降的主要驱动力。煤炭板块虽然单位成本有所下降，但价格更大幅度的下降驱动板块毛利同比下行33.2%。维持兖矿能源H/A 股“买入”评级，港股目标价19.0 港币（6.9x2024E PE，比2016 年来PE 均值高1.5 个标准差，以反映未来公司产量扩张趋势及高股息股票的估值溢价提升），A 股目标价29.3 元（较港股目标价溢价70%，与2018 年以来A/H 平均溢价水平一致）煤炭产量增长难敌价格下行影响

主要受益于兖煤澳洲生产基地同期受到排水影响的产量低基数而今年一季度生产完全恢复正常的影响，兖煤1Q24 原煤产量同比增长15.4%（或463万吨）至5,803 万吨。但国内外动力煤和气煤价格的同比下降驱动公司煤炭销售均价同比下降300 元/吨至727 元/吨，虽然海外炼焦煤价格的坚挺部分抵消了其他煤种价格下降的不利影响。从4 月份以来煤炭价格的表现以及5-6 月份煤价的预判来看，我们预计2Q24 公司煤炭均价或仍有环比的小幅下滑。成本方面，除了鄂尔多斯公司，公司的其他生产基地1Q24 单位煤炭生产成本都有所下行。1Q24 实现的吨煤生产成本同比下行182 元/吨，但仍然难以抵消价格下行带来的影响，煤炭板块毛利同比下降33.2%。

煤炭价格2H24 或复苏，公司中长期发展前景仍乐观目前秦皇岛5,500 卡煤炭价格维持在820 元/吨左右的水平，我们预计2Q24剩余时间或在这一水平小幅波动。但展望2024 年下半年，由于中国全社会用电量在制造业扩张以及电力新需求的拉动下或有超预期的增长，叠加下半年会迎来迎峰度夏和迎峰度冬两个传统煤炭需求旺季，我们预计2H24 煤炭价格或迎来复苏，这将对现货销售占比较高的兖矿能源带来更大的利润弹性。同时，我们对公司的中长期发展规划仍持乐观态度，公司规划产能未来扩张到3 亿吨，较今年的计划产量1.4 亿吨增长显著。同时，公司也计划在煤化工方面提升高端化工品的比例。

风险提示：项目推进慢于预期；商品价格低于预期。