事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业总收入7.77 亿元，同比+13.54%，实现归母净利润0.39 亿元，同比+65.03%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+248.74%；单2026Q2 公司实现营业总收入4.39 亿元，同比+16.42%，实现归母净利润0.29 亿元，同比+56.26%，实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比+215.59%。

矿泉水销量过半，吨价波动好于预期。2026 年上半年公司核心子公司泉阳泉饮品公司累计销量103.57 万吨，同比增长33.03%，上半年年度销量任务完成进度51.79%。

上半年实现营业收入7.12 亿元，同比增长32.15%，吨价同比-0.66%到687.46 元/吨，我们预计主要系即饮装与大包装双线同步放量，吨价波动较小。同时受益于规模效应和结构效应，实现单位生产成本同比下降2.31 元/吨，毛利率保持稳定。泉阳泉饮品公司2026 年上半年实现净利润1.21 亿元，同比+17.30%，子公司净利率16.98%。

分区域来看，东北、北京、南方市场全面增长，其中辽宁、黑龙江、北京、南方销量增长率分别达到74.35%、79.2%、156.42%、65.85%。我们预计主要系通过前期市场推广，消费者对于品牌认知度提升，带动即饮装产品在辽宁等地即饮装产品动销表现较好所致。

产能持续投产，为中长期发展提供产能基础。产能方面，公司泉阳二厂区40 万吨扩建一期已投产，二期生产线主体完工，七月全面投产，快速补充产能。同时公司对于原有产线继续技改挖潜，有力支撑200 万吨年度销量目标及近期发展需求。为中长期产能扩张，公司圣水泉一期80 万吨矿泉水开发项目完成，理论总体可开采规模达160.99 万吨。

园区园林业务减亏。非主业方面，2026 年上半年公司园区园林子公司及霍尔茨子公司分别实现营收0.01、0.45 亿元，其中园区园林子公司同比减亏0.28 亿元，我们预计后续随着亏损业务剥离，公司有望进一步实现利润增长弹性。

盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026 年销售目标制定积极，上半年公司销售进度符合预期，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，叠加控股股东增持计划持续实施， 我们维持盈利预测， 预计2026-2028 年公司营业收入分别为15.22/18.37/22.25 亿元，同比增长21%/21%/21%，实现净利润0.36/0.47/0.58 亿元，分别同比增长137%/30%/24%，2026-2028 年EPS 分别为0.05/0.07/0.08 元，对应PE 分别为147/123/91 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。