事件：公司近日公布2024 年年报，公司2024 年实现营收60.17 亿元，同增11.3%，归母净利7088 万元。同减82.41%。2024 年Q4 实现营收18.39 亿元，同增47%，归母净利-1092 万元，同减279%。

24 年动保产品销量增、毛利率降，业绩承压：分业务类别看，生物制品：24 年公司生物制品实现收入10.14 亿，同增0.52%，由于24 年动保产品“价格战”等因素影响，生物制品类毛利4 亿元，同减19%。，但公司禽苗业务大力开展品质提升、开拓集团客户、提升管理水平，竞争力获得大幅提升，2024 年公司主要禽苗经营主体乾元浩明显减亏。化药业务：24 年公司化药实现收入16.92 亿，同增33.9%，毛利3 亿元，同增16%，化药销售2.13 万吨，同增35.58%。饲料及贸易业务：24 年公司饲料业务实现收入11.0 亿元，同增7.23%，毛利率小幅下滑至21.68%。24年公司农产品贸易共38.17 万吨，同比增长17.17%。

25 年行业景气度回升，公司业绩有望触底反弹：随着下游养猪及养禽业的好转，加之公司近年持续推进市场导向战略，市场化产品竞争力不断提升，我们预计公司业绩将在25 年迎来反弹。公司在生物制品板块坚定贯彻大客户、大单品策略；在化药板块持续优布局、调结构，25 年一季度原料药大幅涨价，预计将带来化药毛利率的提升。公司积极布局宠物动保板块，预计未来将成为公司营收新的增长曲线。

盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027 年营收分别达到66.2 亿、71.5 亿、75 亿，归母净利润分别为2.42 亿、2.61 亿、3.86 亿，EPS 分别为0.24 元、0.26 元和0.38 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。