事件：

公司发布2025 年中报，实现营业收入27.93 亿元，同比增长12.63%，归母净利润0.82 亿，同比增长30.19%。上半年动保行业依然市场竞争激烈，公司通过持续精准施策、降本增效、深挖内潜等有效措施，使上半年经营情况同比有所改善；其中疫苗业务依然承压，化药及饲料板块收入增长明显。

点评：

生物制品：继续承压，收入、毛利率下降。上半年公司深化集团客户的战略合作，聚焦大单品，目前部分大单品的品质已优化并上市销售。但动物疫苗行业价格战持续，依然面临着较大调整压力。公司上半年生物制品业务实现营收4.50 亿，同比下降7.86%；毛利率为35.40%，同比下降6.18 个百分点。

化药：多举措并举，增收增利。公司化药板块继续强化以数据为核心的管理举措、开展组织机构调整和优化、坚持大单品战略和集团客户战略等多举措并举，实现了收入和毛利的双增长。上半年公司化药板块实现收入近10 亿元，同比大幅增长57.36%；毛利率提高0.62个百分点；公司制剂产品和原料药销售收入均有显著增长。

饲料：积极拓展市场，收入增长明显。上半年公司加大预混料板块开发力度，实现了收入5.36 亿元，同比大增23.54%。

盈利预测及投资评级

中牧股份是“药、料、苗”集成服务供应商，向集团客户不断渗透全产品，在行业竞争中具有明显优势。我们预计公司业绩将持续改善，维持原有盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.15 元、0.25元和0.35 元。看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险