本期投资提示：
农林牧渔行业2021年业绩同比大幅下滑，其主因生猪养殖亏损所致：申万农林牧渔重点跟踪的37家农林牧渔行业上市公司2021年合计实现归母净利润-292.95亿元，同比大幅下降140.4%（行业数据为跟踪样本公司相关数据合计数，下同）。其中，低迷的猪价叠加较高的养殖成本致使生猪养殖企业大幅亏损，业绩同比大幅下滑167.9%。子行业利润增速排序：种业（+32%）、海洋养殖（+6%）、种植业（+1%）、农产品加工（-14%）、宠物（-30%）、动物保健（-60%）、禽养殖（-92%）、生猪养殖（-168%）、饲料（-188%）。2022Q1生猪养殖企业因“猪价回落、成本上升”继续巨亏，拖累农林牧渔行业整体业绩表现：重点跟踪的37家农林牧渔行业上市公司2022Q1合计实现归母净亏损133.84亿元，同比大幅下降193.1%。
生猪养殖：2021年猪价大幅回落导致行业性亏损；2022Q1行业景气延续低迷，养殖企业因“猪价回落、成本上升”继续巨亏。2021年重点跟踪的生猪养殖上市公司虽然实现了营业收入的增长（同比+5.70%），但业绩同比大幅回落，四家企业合计实现归母净亏损-297.81亿元，同比转盈为亏大幅下滑-167.89%。其中仅牧原股份2021年实现盈利69.04亿元。实际上，大部分生猪养殖企业实现了出栏量的大幅增长；但生猪产能恢复，供给明显增加，生猪价格同比大幅回落。原料价格上涨进一步压缩利润，行业一度陷入亏损。在“供给持续增加+消费需求淡季”之供求格局的背景下，2022Q1行业景气延续低迷，猪价继续回落：单季度回落幅度达22.99%。在低迷猪价与成本上行的双重压力下，2022Q1行业继续亏损，上市公司头均亏损亦进一步扩大，重点跟踪的生猪养殖业上市公司2022Q1实现归母净亏损120.50亿元，同比-252.3%。连续多个季度的持续亏损致使部分前期扩张迅猛之上市猪企资金陷入紧张。2022Q1多数生猪养殖上市公司资产负债率明显上升，部分企业面临较高的偿债压力。与此同时，企业产能扩张明显放缓：多数企业调减种猪产能，生产性生物资产有所减少，同时逐季收缩资本开支。投资分析意见：我们认为供给端的最高点或在4月已经出现，猪价“二次触底”已经结束。后期消费端亦存在逐步改善的可能，我们认为4月为本轮猪价周期性、趋势性抬升的起点。但产能仍将维持去化趋势。未来行业将维持“猪价小幅回暖、产能维持去化、企业盈利环比改善”的局面，板块投资价值依然值得重视。但上市猪企产能扩张也已明显放缓，正面临较大的资金压力，需重点关注企业资金情况。具备成本优势，资金安全度高、储备充裕之企业穿越周期底部的确定性更强。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物等。
禽养殖：景气筑底，各环节陆续陷入亏损，产能开始去化。在供给大幅增长，需求未有明显拉动的背景下，2021年肉鸡养殖行业景气持续低迷，板块业绩下滑明显，2022Q1整体陷入亏损。2021年白羽鸡行业五家上市公司共实现营业收入236.9亿元，同比+6.6%，实现归母净利润6.6亿元，同比-76.8%。2022Q1共实现营业收入52.9亿元，实现归母净利润-5.7亿元。投资分析意见：2022年白羽肉鸡供给仍然充裕，但产能已出现边际去化，下半年景气或好于上半年。供给端压力逐步得到改善，需求端下半年亦有望伴随疫情的好转得到提振，预计白羽肉鸡行业“至暗时刻”发生在2022年上半年，下半年有望实现边际回暖。对于板块投资而言，高周期弹性在2022年大概率难以期待，建议关注全产业链龙头圣农发展。
其他子行业。①饲料：2021“后周期”景气兑现，2022存高位回落压力。重点跟踪的饲料企业2021年实现归母净利润13.6亿元，同比-76.5%；2022Q1实现归母净利润-1.2亿元，同比-109.0%。养殖业务亏损是拖累板块内企业业绩表现的主因。投资分析意见：关注企业成长及业绩确定性。2022年，饲料成本端面临原料价格大幅上涨，需求端面临畜禽存栏见顶回落，行业整体贝塔逻辑趋弱。建议重视企业间业务差异，着眼于企业成长及业绩确定性。建议关注海大集团、天马科技。②动物保健：养殖景气低迷抑制防疫需求，板块业绩承压。2021年业绩同比小幅增长，2022Q1养殖景气低迷致使板块业绩承压。重点跟踪的动物保健企业2021年实现归母净利润21.24亿元，同比增长11.76%；2022Q1实现归母净利润4.16亿元，同比大幅下滑44.23%。下游猪价低迷，养殖亏损致使2022Q1养殖业产能扩张明显放缓，疫苗需求下降；同时，中小养殖户在亏损现实下明显降低了免疫频次，2022Q1猪苗销售量出现较大程度下滑。③宠物食品：2021年相关企业受到汇率等因素影响业绩有所下滑；2022Q1宠物食品企业业绩实现增长，供应链优势体现、海外订单恢复为主因。宠物板块上市公司2021年合计实现归母净利润1.76亿元，同比-29.67%，2021Q1合计实现归母净利润0.52亿元，同比+16.71%。
投资分析意见：养殖景气回升，聚焦周期布局，静待主题新篇。建议继续重点聚焦“生猪产能持续去化、生猪价格大幅回升”之行业性周期向上演绎预期，及与生猪关联度较高的黄羽肉鸡盈利改善。密切跟踪三大子行业主题：粮食价格上涨、转基因玉米种子产业化、新型非洲猪瘟疫苗研发进展及生产应用。重点关注三类公司：周期向好、主题受益、增长明晰。关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物；天马科技、海大集团、立华股份、圣农发展；苏垦农发、登海种业、隆平高科；普莱柯、生物股份、中牧股份等。
风险提示：
生猪价格持续低迷，产能去化持续时间超出预期；粮食等原材料价格大幅波动等。
（来源：申万宏源）
