2023Q3 实现归母净利润1.28 亿元，同比-10.71%、环比-0.38%公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收41.59 亿元，同比+0.81%；归母净利润3.97 亿元，同比-0.87%。其中23Q3 实现营收16.51亿元，同比+7.96%、环比+14.1%；归母净利润1.28 亿元，同比-10.71%、环比-0.38%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，参考2023年可比公司Wind 一致预期26 倍PE 均值，考虑到公司产品线不断完善，我们给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价18.90 元，维持“买入”评级。

Q3 收入逆势增长，扣非归母净利润同比+2.7%

据博亚和讯，23Q3 下游生猪养殖和白羽肉鸡养殖均同比由盈转亏。养殖亏损叠加悲观预期发酵，下游用药和免疫积极性或有所下滑，但23Q3 中牧的营收和扣非归母净利润仍分别录得7.96%和2.7%的同比增速。拆分来看，我们认为公司的化药业务或受行业产能充足、下游需求不振拖累而持续承压，制剂业务或受益于公司大客户开发策略逐见成效、兰州生物药厂新产能逐步释放、及宠物兽药快速布局而录得收入和毛利的逆势增长。结合其他动保公司三季度经营情况来看，我们认为动保产业已基本结束以价格换市场空间的竞争行为，23Q3 公司毛利率稳定在20%左右。同时，公司的费用投放亦较为稳定，23Q3 期间费用率约14%、同比持平。收入同比增长、且毛利率和费用率水平基本稳定的背景下公司归母净利润同比下滑主要系土地使用权等资产的处置收益同比减少超3600 万元导致。

收购补足针剂短板，注重研发创新优势

公司近期持续通过开发大客户以优化客户结构，及通过收购、自研等举措持续扩张产品线，不断提升综合竞争力。8 月，公司发布公告称拟以自有资金1.27 亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧共有产品批文267 个、14 个产品剂型、16 条生产线，在粉针剂、水针剂等品种上有效补足了中牧的针剂业务短板，公司预计成都中牧业务稳定后有望贡献净利润2014 万元左右。

公司与兰研所等单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗在5 月通过了应急评价，是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品；与中科院等单位合作研发的非瘟疫苗也处于应急评价中。

目标价18.90 元，维持“买入”评级

我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，目标价18.90 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。