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复星医药发布2025 年半年报，上半年实现收入195.14 亿元，同比减少4.63%，实现归母净利润17.02 亿元，同比增加38.96%，实现扣非归母净利润9.61 亿元，同比减少23.39%。公司第二季度实现收入100.94 亿元，同比减少2.05%，实现归母净利润9.37 亿元，同比增加52.38%，实现扣非归母净利润5.50 亿元，同比减少14.74%。

创新药和创新医疗器械发力

2025H1 制药业务实现收入139.01 亿元（同比-5.29%），其中创新产品收入超43 亿元（同比+14.26%），公司上半年4 个创新产品获批，包括芦沃美替尼、伏维西利、斯鲁利单抗（海外批准）、替那帕诺。器械与诊断业务实现收入19.55 亿元（同比-5.51%）,受地缘政治影响货物运送受限，部分收入延迟至下半年确认；上半年达芬奇机器人中国装机29 台（2024 年同期24 台）。医疗服务业务实现收入35.92 亿元（同比-1.83%），主要受医疗收费目录价格调整和药品集中采购影响所致。

制定股权激励计划（草案），创新产品授权和开发顺利推进公司发布股权激励计划（草案），创新药2025-2027 年每年收入目标分别为93.6/112.3/134.8 亿元；产品开发方面，上半年公司4 个创新产品申报上市（伏维西利、复瑞替尼、利多卡因丙胺卡因气雾剂、帕妥珠生物类似药HLX11），斯鲁利单抗联合化疗在1 线治疗广泛期小细胞肺癌的美国桥接试验正在进行，HLX22 在胃癌的国际多中心III 期临床分别完成首例日本和美国患者给药，HLX43 在中国开展不同适应症的II 期临床。2025 年公司亦有多项创新药的对外授权。

维持“增持”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为434.73/460.87/483.90 亿元，同比增速分别为5.86%/6.01%/5.00%；归母净利润分别为31.61/36.29/40.31 亿元，同比增速分别为14.12%/14.81%/11.07% ， 3 年CAGR 为13.32% ， EPS 分别为1.18/1.36/1.51 元。鉴于公司在大分子生物药、小分子创新药上均有成果，医疗器械业务里医美产品和达芬奇机器人值得期待，以及医疗服务有望减亏的预期，维持 “增持”评级。

风险提示：生物类似药集采风险；医疗服务业务减亏不及预期；贸易摩擦风险。