事件：复星医药发布2026年第一季度报告，营业收入100.73亿元，同比增长6.93%，别除汇率影响后实际增幅达8.58%。归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%，扣非归母净利润5亿元，同比增长21.96%。经营活动现金流净额11.49亿元，同比增长8.80%。非经常性损益中，金融资产公允价值变动收益与非流动资产处置收益合计贡献约4.2亿元。

费用率相对稳定，持续优化成本管理。26Q1研发费用8.97亿元，同比增长21.6%，占营收比重近9%，持续高强度投入创新。销售费用22.55亿元，同比增长6.1%，与收入增长基本匹配，体现市场拓展效率。财务费用同比下降19.8%，主要得益于利息收入增加与债务结构优化。

持续推动创新转型，多个产品上市申请获受理。公司一季度有4款创新药上市申请获受理：地舒单抗（HLX14）在加拿大获批、盐酸莫托咪酯注射液（项目代号：ET-26）、丁二酸复瑞替尼胶囊（项目代号：SAF-189）获国家药监局受理，复迈宁新增适应症纳入优先审评，国际化与创新管线进展显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。此外，在研管线方面，公司布局前沿靶点，涵盖PD-1/IL-2融合蛋白（FXB0871）、新一代Bc1-2抑制剂（FXS0683）、KAT6A/B抑制剂（HLX97）及四特异性抗体（HLX3901）等，形成多层次、高壁垒的创新产品梯队。多个项目进入I/II期临床，显示研发管线后劲充足。

投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润39.8/47.6/49.7亿元，同比增速18%/19%/5%，对应PE为17/14/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险：汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。