事件：复星医药发布2026年半年报，复星医药实现营收204.42亿元，同比增长4.75%，剔除汇率影响后实际增幅达7.17%；归母净利润17.21亿元，同比增长1.15%；经营活动现金流净额24.24亿元，同比增长13.59%。2026Q2营业收入103.69亿元，同比增长2.72%。归母净利润8.51亿元，同比下降9.24%，扣非归母净利润6.44亿元，同比增长16.95%。

境外收入和创新药品实现双位数增长。公司境外业务收入63.79亿元，同比增长16.45%，占总营收比重升至31.21%，收入结构持续优化。分板块来看，制药业务收入147.86亿元，同比增长6.4%。其中创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务比重提升至33.21%，完成全年指引的44%；分部利润16.98亿元。医疗器械与医学诊断收入18.60亿元，同比下降4.9%。

医疗健康服务实现收入37.40亿元，同比增长4.1%。国药控股实现收入282.8亿元，归母净利润34亿元，归属复星医药净利润8.40亿元，同比下降1.8%。

加大研发端投入，推进重点项目进程。26H1研发投入32.47亿元，同比增长25.7%，其中创新药研发投入26.5亿元，同比增长48.38%，重点推进HLX43、HLX22、GR1803等前沿项目；研发费用20.87亿元，同比增长21.6%。

2026H1共7款创新药20项适应症获境内外批准，包括汉斯状在欧盟新增三项肺癌适应症、复迈宁填补国内儿童LCH治疗空白。公司通过BD合作加速全球化，H药授权卫材、雅培覆盖全球超50国，同时引进阿尔茨海默病候选药AR1001全球权益，III期临床顶线数据将于2026年内公布。

投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润36.3/41.6/46.3亿元，同比增速8%/15%/11%，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。