2025 年8 月27 日，公司披露25 年半年报，期内实现营收10.7 亿元，同比-19.5%；归母净利1.6 亿元，同比-17.8%。其中，25Q2 实现营收2.7 亿元，同比-44.9%；归母净利0.18 亿元，同比-52.7%。

25Q2 业绩表现承压，内部结构中直销&线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。具体拆分：1）分产品档次来看，25H1高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7 亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2 分别实现营收1.8/0.6/0.31 亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。

2）分渠道来看，25H1 直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9 亿元，同比分别+59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2 分别实现营收1.0/0.3/1.4 亿元，同比分别+43.5%/+15.0%/-63.8%。期内公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长；压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。

3）分区域来看，25H1 疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6 亿元，同比分别-10.0%/-47.9%；25Q2 分别实现营收2.0/0.7 亿元，同比分别-37.8%/-56.9%。25H1 末疆内/疆外经销商分别为50/5 家，较25Q1 末+2/-4 家，四川公司合作经销商323 家，较25Q1 末+32 家。

期内公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500 万元。

报表质量）层25面Q2：公1 司归母净利率同比-1.1pct 至6.7%，其中毛利率同比+至2.65p0c.t8%、销售费用率-4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比-50.3%）、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.2pct、营业税金及附加占比+4.2pct。2）25Q2 末合同负债余额0.4 亿元，环比-0.2 亿元，考虑合同负债环比变化后25Q2 营收同比-46%；25Q2 销售收现2.3 亿元，同比-24%。

我们预计25-27 年收入分别-17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别-20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别2.3/2.5/2.9 亿元；EPS 为0.48/0.53/0.62 元，公司股票现价对应PE 估值分别为33.6/30.0/26.0 倍，维持“增持”评级。

疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。