事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入10.70 亿元，同比-19.5%；实现归母净利润1.63 亿元，同比-17.8%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比-19.9%。单季度来看，公司25Q2 实现营业收入2.75 亿元，同比-44.9%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-52.8%；实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比-66.9%。

主动纾压维护结构势能，积极开发新品补充。分产品结构看，25H1 高/中/低产品营收分别为8.00/1.97/0.65 亿元，分别同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；单25Q2 高/中/低产品营收分别为1.80/0.63/0.31 亿元，分别同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。各档位产品收入均有所下滑，高档酒营收降幅相对较小，公司主动调整销售节奏以维护产品势能，上半年高档酒销售占比进一步达到75.3%，同比+13.74 pct；其中25Q2 高档酒销售占比为65.7%，同比+4.79pct。公司深挖需求，推出差异化新品以开拓增长空间,上半年开发的南疆专销新品“伊力金标”已实现合同销售额500 万元，覆盖362 家终端渠道。

公司转型发力直销/线上渠道，带动费用结构优化与效率提升。1）分渠道结构看，25H1 公司直销/线上销售/批发代理分别实现收入3.01/0.70/6.92亿元，分别同比+59.7%/+5.8%/-34.7%；其中25Q2 公司直销/线上销售/批发代理分别实现收入1.04/0.27/1.44 亿元，分别同比+43.5%/+15.0%/-63.8%。2）毛利端，公司25Q2 年实现毛利率50.8%，同比+2.61 pct。3）费用端，公司25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/4.3%/2.1%/1.5%，分别同比-4.80/+0.78/+0.48/+1.20 pct。面对宏观经济与政策双重压力，公司主动推进渠道转型，通过“直营+合伙人+推荐官”等创新模式积极拓展直销与线上业务，推动直销收入显著增长，同时借助电商创新形式触达年轻消费群体。费用投放更趋精细化，有效缓解了外部压力对整体业绩的进一步冲击。

疆内巩固品牌渠道保份额，疆外积极调整探索新模式。分地区看，25H1 公司疆内/疆外销售收入分别为8.98/1.64 亿元，分别同比-10.0%/-47.9%；单25Q2 疆内/疆外销售收入分别为2.03/0.71 亿元，分别同比-37.8%/-56.9%。截至25H1，公司疆内/疆外经销商数量为50/5 家，分别较24 年末+2/-4 家。面对行业压力，公司持续做深疆内基地市场，成立伊力王酒销售公司及馆藏供应链平台，强化疆内渠道渗透与价格体系管控，通过伊力王酒品鉴馆落地伊宁、赞助兵团职业技能大赛及CBA 地贴广告等方式，持续强化“新疆名片”的品牌认知，稳固份额。疆外市场公司则积极调整布局，重新确定以西安、兰州等重点城市进行开发，并深化四川酒类销售公司改革，探索更有效的市场突破模式。

下半年，公司将聚焦年度目标攻坚，重点推进市场拓展战略。深化“8+1”核心市场布局，推动市场从点状突破转向面状深耕、从以价换量迈向量价齐升；加速四川公司精细化运营，压实销售大区任务，构建可复制的县级市场模板；以成都为枢纽拓展西安、兰州等重点市场，提升疆外销售贡献。

同时，强化伊力王酒价格管控与终端建设，加快伊力金标等新品推广，通过文化品鉴和圈层营销激活餐饮渠道，并优化库存结构以释放资金效率。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年实现营业收入18.76/　　19.81 亿元，同比-14.9%/+5.6%，预计实现归母净利润2.28/2.43 亿元，同比-20.1%/+6.3%，维持“推荐”评级。

风险提示：自营产品拓展不及预期；区域消费水平恢复不及预期；宏观经济风险；省外市场拓展不及预期等。