事件：25H1/25Q2 公司实现营业总收入10.70/2.75 亿元，同比-19.51/-44.86%；实现归母净利润1.63/0.18 亿元，同比-17.82%/-52.75%；实现扣非归母净利润1.55/0.11 亿元，同比-19.90%/-66.88%。

“禁酒令”影响下25Q2 销售承压，直销收入增长亮眼1）产品端： 25H1 高档/中档/低档酒分别实现收入8.00/1.97/0.65 亿元，同比-8.00%/-42.30%/-36.00%。25Q2 高档/中档/低档酒分别实现收入1.80/0.63/0.31 亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。销量整体下滑，高端酒销量更加抗跌，25H1 高端酒销售占比高达75.3%，同比+9.1pct；25Q2 高端酒销售占比为65.7%，同比+4.79pct。

2）区域&渠道端： 25H1 疆内/疆外分别实现营收8.98/1.64 亿元，同比-10.00%/-47.9%。25Q2 疆内/疆外营收2.03/0.71 亿元，同比-37.80%/-56.90%。25H1 疆内/疆外经销商数量较2024 年末变动+2/-4 个至50/5 个。

上半年，公司围绕“稳市场、拓增量”精准发力，多维度筑牢市场基本盘。在市场布局上，重新确定西安、兰州等为重点开发市场，深化四川酒类销售公司改革，通过组织优化、产品线聚焦及营销模式创新，推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入同比增长64%；成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现合同销售额 500 万元，覆盖终端渠道 362 家，物流配送高效落地。

利润率相对稳定，现金流表现承压

1）25H1 毛/净利率同比-1.22/+0.07pct 至49.30%/15.16%，25Q2 毛/净利率同比+2.61/-1.24pct 至50.84%/6.80%。

2）25H1 销售/管理费用率同比-3.62/+0.30pct 至7.24%/4.13%，25Q2 分别同比-4.80/+1.26pct 至13.12%/6.41%。

3）25H1 合同负债同比下降0.22 亿元至0.40 亿元。

4）25H1 经营性现金流净额为-2.12 亿元，去年同期为-0.15 亿元。

盈利预测与估值

下半年公司深化“8+1”核心市场战略，推动市场从 “点状突破”向“面状深耕”、“以价换量”向“量价齐升”转型。由于“禁酒令”对白酒行业销售影响较大，因此我们对盈利预测进行下修。我们预计2025~2027 年公司收入增速为-19.71%、8.77%、9.26%；归母净利润增速分别为-18.71%、9.75%、12.69%；EPS 分别为0.49、0.54、0.61 元；25 年PE 对应30.54 倍，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行。

风险提示：消费恢复不及预期；高端白酒需求不及预期。