事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入12.99亿元，同比-21.5%；实现归母净利润1.37 亿元，同比-43.1%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比-38.7%。分季度看，25Q3 实现营业收入2.29 亿元，同比-29.4%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比-158.5%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比-120.6%。

白酒行业受政策影响延续，终端动销下滑加剧，公司业绩探底。1）分结构看，25Q3 高/中/低档产品营收分别为1.51/0.46/0.16 亿元，分别同比-39.5%/-19.7%/+16.4%。2）分地区看，25Q3 疆内/疆外收入分别为1.73/0.40亿元，分别同比-24.1%/-56.6%。截止25Q3，疆内/疆外经销商分别有48/9家，环比25H1 分别-2/+4 家；四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商354家，环比25H1 净增加31 家。3）分渠道看，批发代理/直销/线上销售收入分别为0.82/1.06/0.24 亿元，分别同比-50.9%/-15.6%/-8.8%。

高端产品下滑幅度较大，利润率承压。1）盈利端，公司25Q3 毛利率47.6%，同比-12.21 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，分别同比+0.80/-1.49/+0.86/+1.94 pct，期间费用率27.3%，同比+2.11 pct。综上，公司25Q3 归母净利润率为-11.1%，同比-24.40 pct。截止三季度，公司合同负债0.38 亿元，同比-14.8%；25Q3公司销售回款2.21 亿元，同比减少50.6%。

向后看，公司将围绕产品、品牌、促销与渠道四大维度持续夯实企业发展根基，等待消费回暖。产品方面，构建覆盖全价格带产品矩阵，以高性价比光瓶酒切入下沉市场，同时强化伊力王系列及次高端产品布局，满足多元化消费需求。品牌层面，深化“兵团文化”内涵，打造差异化IP，升级视觉识别体系，提升品牌辨识度与情感认同。渠道层面，推进线上线下融合，加快电商与私域流量布局，优化“直销+代理商”结构与逆向分销体系，增强市场覆盖与响应效率。营销层面，依托用户画像实施精准营销，结合场景开展体验式活动，提升用户参与度与粘性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年实现营业收入18.73/19.80 亿元，同比-15.0%/+5.7%，预计实现归母净利润1.65/1.70 亿元，同比-42.3%/+3.3%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。