事项：

伊力特发布3季报，1-3Q25实现营收13.0亿元，同比-21%，归母净利1.4亿元，同比-43%；3Q25实现营收2.3亿元，同比-29%，归母净利-0.3亿元（去年同期盈利0.4亿元）。

平安观点：

收入有所承压，直销渠道相对具备韧性。分产品看，3Q25公司高档酒/中档酒/ 低档酒分别实现营收1.5/0.5/0.2 亿元， 同比分别-39%/-20%/+16%。分渠道看，3Q25直销/批发代理/线上渠道分别实现营收1.1/0.8/0.2亿元，同比分别-16%/-51%/-9%。分区域看，3Q25疆内/疆外分别实现营收1.7/0.4亿元，同比分别-24%/-57%。

毛利率有所承压，盈利能力同比回落。3Q25公司毛利率47.6%，同比-12.2pct 。3Q25 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，同比分别+0.8/-1.5/+0.9/+1.9pct，费用率有所提升。3Q25公司归母净利率-11.1%，同比-24.4pct，盈利能力有所承压。截至3Q25，公司合同负债0.4亿元，同比-0.1亿元，环比基本持平。

长期成长可期，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整公司2025-27年归母净利预测至1.69/1.99/2.24亿元（原值：2.87/3.10/3.30亿元）。据公司财报，展望未来，公司在产品布局上将打造全价位段核心矩阵，品牌建设将上深挖“兵团文化”价值，渠道拓展上将构建渠道高效网络，长期成长可期，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。