事件：公司发布2025年报及 2026年一季报。25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利润2.2亿元，同比-24.3%。此外，公司拟向全体股东每10 股派送现金红利4.30 元（含税）。26Q1 实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利润1.05 亿元，同比-27.3%。

25 年行业深度调整，26Q1大众产品表现改善。1、分产品看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0 亿元，分别同比-16.2%/-39.3%/-26.1%，其中销量分别-14.2%/-37%/-17.8%，吨价分别-2.3%/-3.7%/-10.2%。26Q1 高档/中档/低档分别实现营收4.5/1.1/0.4 亿元，同比-27.4%/-16.4%/+8.8%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速。随着未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，25 年疆内/疆外分别实现营收13.8/3亿元，分别同比-13.5%/-46.8%；26Q1疆内/疆外分别实现营收5.0/1.0 亿元，同比-27.9%/+4.3%。3、分渠道看，25年厂商一体化/大商总经销/线上分别实现营收6.4/9.2/1.3 亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1 对应增速分别为+42.9%/-52%/+24.9%。

26Q1 毛利率有所改善，受费投影响盈利能力仍有所承压。1、25 年毛利率为51.1%，同比-1.2pp；26Q1毛利率为51.5%，同比+2.8pp，25 年毛利率承压或与产品结构变动有关。2、25年销售/管理费用率分别为10.7%/4.2%，分别同比-1.2pp/+0.1pp ； 26Q1 销售/管理费用率分别为6.4%/3.6%， 分别同比+1.2pp/+0.7pp。26Q1 销售费用率提升主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用增加。3、25年净利率为12.2%，同比-0.9pp；26Q1 净利率为17.5%，同比-0.5pp。4、截止26Q1末，公司合同负债余额0.34亿元，同比-44%；26Q1销售收现4.1 亿元，同比-29.4%。

改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.48 元、0.54 元、0.63 元，对应PE 分别为26 倍、23 倍、20 倍。

风险提示：经济大幅下滑风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。