业绩简评

2026 年8 月26 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8 亿元，同比-49.6%。2）26Q2 实现营收1.2 亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2 亿元，录得亏损。

经营分析

营收拆分：（1）分档次：26H1 高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5 亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2 分别实现营收0.7/0.4/0.1 亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1 厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.3 亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2 分别实现营收0.3/0.2/0.6 亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1 疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2 分别实现营收0.7/0.4 亿元，同比-65%/-38%。

26H1 以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：

疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80 元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。

报表结构方面：1）26Q2 归母净利率同比-25.9pct 至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1 广汇篮球冠名费等增加）、管理费用率+8.2pct（26H1 有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2 销售收现1.3 亿元，同比-41%；26Q2 末合同负债余额0.2 亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比-57%。

盈利预测、估值与评级

我们预计26~28 年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3 亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6 亿元；EPS 为0.23/0.27/0.33 元，公司股票现价对应PE 估值分别为44.4/36.6/30.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。