事项：

公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.26亿元，同比-32.13%；归母净利润为0.82亿元，同比-49.64%。26Q2公司营业收入为1.20亿元，同比-56.29%；归母净利润为-0.23亿元。

平安观点：

白酒业务承压，全线产品收入下滑。2026 年上半年公司销售板块呈现业绩分化、板块发展不均衡的局面。伊力王、电商板块表现较好，成为业绩重要支撑；伊力王通过深耕终端、打造南疆样板、升级终端形象、优化财务，稳固高端市场份额。上半年，公司高档酒实现营收5.14亿元，同比-35.7%；中档酒1.52亿元，同比-22.8%；低档酒0.47亿元，同比-28.1%。

渠道表现分化，大商总经销模式深度调整。上半年，电商板块整治假货侵权，抓住大促机遇实现销量稳步增长。分渠道看，公司厂商一体化渠道收入3.1亿元，同比+4.2%；线上销售收入0.7亿元，同比+4.8%；大商总经销收入3.3亿元，同比-52.8%。小老窖平台受老库存困扰，出现价盘失衡、渠道利润压缩、终端运维滞后等问题，南疆公司存在渠道高库存、价格策略错位，动销拓市情况不佳，拖累整体经营表现。上半年，公司疆内销售收入5.7亿元，同比-36.3%；疆外销售收入1.4亿元，同比-14.1%。

夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业持续深度调整，我们调整公司2026-28年归母净利润预测为1.9/2.3/2.7亿元（原值为至2.03/2.27/2.63亿元）。2026 年上半年开启了公司深度改革的全新征程，公司牢牢稳固本土大本营，扎实落地内控改革各项举措，夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观　　经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不 及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影 响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。