产品结构承压，渠道结构切换延续。2026 年8 月26 日，伊力特发布2026 年半年报,2026Q2 营业收入1.20 亿元，同比-56.3%；归母净利润-0.23 亿元，同比转亏。分产品看，2026H1 高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比-35.7%/-22.8%/-28.1% ； 2026Q2 分别同比-64.1%/-35.5%/-68.1%，高档酒是主要拖累项。渠道上，2026H1 厂商一体化/线上销售/大商总经销收入分别为同比+4.2%/+4.8%/-52.8%；2026Q2 厂商一体化/线上/大商总经销收入同比-69.1%/-26.7%/-55.8%，反映公司渠道结构切换方向延续、传统总代模式收缩较快，区域上，2026H1 疆内/疆外收入分别同比-36.3%/-14.1%，2026Q2 疆内/疆外收入分别同比-64.8%/-38.3%，疆内是公司渠道模式调整、老库存治理及经销商优化的核心区域，承压更为明显。

费用率持续上升，拖累净利率水平。公司2026H1 毛利率同比提升2.2pct，2026Q2 看毛利率同比提升0.7pct 我们判断或因公司传统总经销收缩及渠道政策变化。2026H1 销售费用同比+4.1pct，2026Q2同比+22.8pct，或因公司调整成厂商一体化模式提高费用投放，同时伊力王酒相关篮球赛事商务地贴及冠名费摊销增加。2026H1 管理/税金及附加率分别同比+1.8/-0.2pct，2026Q2 管理/税金及附加率分别同比+8.2/+9.2pct，管理费用率增长主要系子公司停工损失增加，税金及附加率提升或因从量税等固定支出在低收入基数下难以有效摊薄。综上，2026H1 归母净利率同比下降3.9pct，2026Q2 同比下降25.9pct。

公司改革方向清晰，渠道掌控力有望提升。展望后续，公司改革主线并未变化，后续将围绕“疆内深耕、疆外拓展、线上稳固”三条主线推进，疆内继续做优伊力王、小老窖两大厂商一体化核心单品，考核导向由回款转向动销和库存周转，疆外聚焦四川等核心市场并强化价格体系和数字化管理。我们认为，当前伊力特仍处于渠道重塑与需求修复的过渡期，厂商一体化和数字化管理有助于中长期改善渠道掌控力，但短期业绩弹性仍取决于疆内动销恢复和高档酒放量节奏。

盈利预测：渠道模式重构，终端直控强化，有望驱动估值切换，首次覆盖，给予“买入”评级。公司改革路径清晰、执行抓手明确，推动厂商一体化改革，直连终端；推进价盘修复、样板市场打造与数字化监测；对小老窖老库存与价盘失衡进行专项治理，叠加内控与全面预算、业财融合落地，改善动销与费用效率或具可见性。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为14/15/17 亿元， 同比分别-17%/+6%/+11%；归母净利润分别为1.0/1.4/2.0 亿元，同比分别-54%/+42%/+42%，对应PE 估值分别为46/32/23，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业需求持续疲软风险；产品结构升级不及预期风险；疆内市场复苏承压风险；渠道改革落地不及预期风险；费用管控压力抬升盈利风险