投资要点：

事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入6.67 亿，同比下降13.16%，归母净利润0.11 亿，同比扭亏。其中24Q2 实现营业总收入2.47 亿，同比下降26.25%，归母净利润-0.07 亿，23Q2 为0.03 亿。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2 营业总收入同比增长-5%。公司此前业绩预告24H1 归母净利润为0.1-0.15 亿，业绩符合预告。

投资评级与估值：由于公司药业销售业务停止，白酒需求较疲软，下调盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为0.14 亿、1.02 亿、1.2 亿（前次为0.62 亿、1.25 亿、1.51 亿），25-26年同比增长629%、18%，当前股价对应的PE 分别为487x、67x、57x，考虑到公司处在改革期，24H1 业绩已扭亏为盈，市盈率高于白酒行业中枢主因药业销售业务停止对整体业绩拖累，维持增持评级。我们认为，华润入主后公司改革焕新，馥合香系列以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心，发力阜阳大本营市场和合肥重点市场，头号种子华润赋能啤白渠道融合，长期看公司改革成效将逐步显现。

24Q2 公司酒类收入1.83 亿，同比下降14.92%。分产品看，24Q2 高端酒营收0.12 亿，同比增长50.34%；中端酒营收0.58 亿，同比下降9%；低端酒营收1.12 亿，同比下降21.32%。高端酒表现好于中低端酒。分区域看，24Q2 省内营收1.36 亿，同比下降21.82%，占比74.16%，省外营收0.47 亿，同比增长13.99%，占比25.84%，占比提升6.55 个百分点。省外表现好于省内。

24Q2 净利率-2.61%，同比下降3.7pct，主因税率及销售费用率提升。24Q2 毛利率41.7%，同比提升7.91pct，预计主因药业销售业务停止，相应成本减少；税率15.71%，同比提升2.83pct，预计主因消费税增加；销售费用率22.6%，同比提升15.95pct，预计主因广告费用投入、人工费用增加；管理费用（含研发费用）率9.46%，同比下降4.26pct，预计主因辞退福利减少。

24Q2 经营性现金流净额-0.86 亿，23Q2 为-0.11 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金2.23 亿，同比下降46.89%，现金流下滑，主因药业销售业务停止。24Q2 末预收账款0.7亿，环比下降0.55 亿，23Q2 末预收账款1.03 亿，环比下降0.89 亿。

股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。