2025 年1 月16 日，金种子酒发布2024 年业绩预亏公告。

投资要点

业绩不及预期，利润承压明显

根据预告，2024 年归母净利润预计为-2.91~-2.01 亿元，去年同期为-0.22 亿元；扣非归母净利润预计为-3.00~-2.10 亿元，去年同期为-0.58 亿元，业绩承压明显，亏损幅度扩大。2024Q4 归母净利润预计为-1.91~-1.01 亿元，去年同期为0.13 亿元；扣非归母净利润预计为-1.89~-0.99 亿元，去年同期为-0.09 亿元。

收入表现疲软，加大费用投放

公司短期受到产品调整与终端需求疲软影响，同时加大费用投放致业绩承压。收入端，公司3 月对底盘系列产品涨价致柔和等产品终端接货意愿下滑，产品动销表现疲弱，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。费用端，公司加大费用投放：1）通过中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动，加大馥合香系列品牌打造力度；2）持续加大消费者培育；3）加大核心终端建设投入，达成近万家TOP烟酒店深度合作；4）提高经销商支持与投入。

盈利预测

华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为-0.04/0.03/0.14 （ 前值为0.08/0.29/0.42）元，当前股价对应2025-2026 年PE 为373/84 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育节奏不及预期等。